“蓝白黑”：“颜色”投资下的新逻辑

本周贵州茅台以340元股价刷新历史新高，价值白马再度被推优势口，而相似于格力电器此类的白马股也遭到险资举牌追捧。而今年以来，以中国建筑、葛洲坝为代表的典范蓝筹股陆续走强。以煤炭、钢铁为代表的黑色系种类也时不时的爆发。“蓝”“白”“黑”，市场进入色彩投资格式。白马股没想象力、蓝筹股盘子大、黑色系基本面特别差，这类旧有熟悉被打破，市场包含新逻辑，需求新的方法去解读。

蓝筹股：大象也能飞

经历了2013年小盘成长股的单边牛市、2014年的“小牛疾走”，不只是普通投资者喜爱于小盘股，甚至是大机构也对其刮目相看，中小企业板、创业板中机构仓位节节爬升，必定水平上成为该轮“成长盛宴”的重要推手。进入2016年，市场由牛转熊，可是大部分投资者仍然对成长股“依依不舍”，对蓝筹股“爱答不睬”。其中一个重要的逻辑在于，在弱市震动期间，市场成交额原来就小，而蓝筹股市值都较大，很难大幅拉升，反倒是博弈小盘股几率较大。

10月初，沪综指从3000点附近开始反弹，至10月中下旬站稳3100点。在夯实这一平台后，股指持续向上拓展空间，11月沪综指站上3200点，开始了新平台的整固，随后在蓝筹股的率领下，股指一度冲破3300点大关。但在大盘陆续向上拓展空间之际，指数间的分化却愈创造显，上证50是沪市市值最大的一批股票，千亿市值已经是“起步价”，但10月以来，上证50指数累计反弹233.96点，上涨10.75%，成了名不虚传的“大象起舞”。与之对比，创业板则是A股中弹性最好、成长性最高的种类，从历史经历来看，假如大市值股票大涨，小市值种类极也许会走出“翻倍”行情，可是此次却让投资者失望了。10月以来创业板指数逆市下跌50.01点，跌幅达到2.33%，小盘成长遭受重挫。

一名资深投资者刘先生向记者透露“之前都说大象不能够飞，但这波反弹大象飞起来了”。刘先生抓住了蓝筹股的这波反弹，受益颇丰。

但其实蓝筹股“大象起飞”的背后是投资逻辑的变迁。一方面，代表无风险收益率的十年国债陆续走低，低利率、资产荒的情形愈创造显，资金先是涌入债券市场，随后又涌入期货市场，10月以来开始慢慢向股票市场迁徙。其实市场其实不缺钱，但因为风险偏好并未显著抬升，资金关于安全边沿的考量更多，高股息率、低估值的蓝筹股自然成为资金的首选。

另外一方面，11月以来，市场更是迎来险资举牌潮，与其他机构投资者不一样，保险资金规模大、刻日长、稳固性高。依仗资金集中度和稳固性的绝对优势，险资关于银行、地产等板块已慢慢获得定价权，将引导市场对低估值蓝筹板块进行重新定价。险资已经慢慢成为市场重要的主导者之一。三季度末险资资产规模14.6万亿元，权益资产配置比例仅为14.25%，远低于上限的30%，将来若权益资产配置比例上升至20%，将有希望带来近8400亿元的增量资金。险资的偏好将提升全部市场关于蓝筹股价值的再认知。

白马股：没故事也有资金抢

此前“吃药饮酒”一直是A股市场一条重要的投资主线，特别是白酒行业自2005年结束长达8年的阑珊后，在中国经济高速发展、人民收入广泛提升、商务活动显著增加的大背景下，行业迎来爆发期，部分公司甚至创下连续7年净利润超出50%的神话，而高端白酒也一度出现量价齐增的炽热消费。但尔后随着宏观经济增速放缓、三公消费限制、产能多余凸显，白酒板块在2012年下半年再次步入行业调整期，且此次调整连续的时间其实不短。

尔后“吃药饮酒”被说起的次数少了，在寻求超预期惊喜的市场中，白马股成绩稳固，但却缺少想象力，一名私募人士向记者表示“每次向人推举茅台都很为难，获得的回应只会是口头上的搪塞。”可是恰是在大家的不珍视中，贵州茅台股价陆续走高，本周更是以340元的历史新高为价值白马正名。

其实以食品医疗、医药生物为代表的白马股投资逻辑也在产生转变。此轮白酒行业调整自2012年末开始，反腐和三公消费限制直接打压高端酒，致使高端酒价钱断崖式下跌，直接紧缩全部白酒行业价钱系统；同时，在白酒黄金十年大批的存货短时间内难以出清，致使白酒行业盈利情况出现大幅下滑。通过2013年至2014年的调整，随着价钱系统的稳固和渠道库存的慢慢出清，白酒行业迎来拐点。

白酒行业经历四年调整，慢慢回归正常经营，在以茅台、五粮液和国窖1573为代表的高端酒慢慢降价的大背景下，高端酒中龙头的市占率出现慢慢提升态势，且将来议价能力更加加强。而次高端市场中拥有核心竞争优势，并兼具降价和全国化能力的品牌，更加值得重点关注。

与之对比，医药行业经历了最为昏暗的一年，也正在酝酿强势行情。沣京资本董事长高波接纳记者采访表示，“今年医药行业的大环境不怎样好，由过去医药代表制度向两票制，甚至一票制转变，对医药股的影响很大。今年‘扛得住’的医药股能够最后走出来。毕竟我们最大的医药股才100多亿美元市值，中国人口基数宏大，老龄化趋向愈创造显，行业集中度亟待提升。如今医药股估值合理，之前都是30倍往上，目前20多倍的医药股已经出现。特别是经历了2016年的严格考验，其配置价值凸显。与此相似，部分消费品将面对行业集中度的提升，更多的小企业被吞并，大企业将成长，并走出来。”

黑色系：基本面没有那么坏

近年，以煤炭、钢铁为代表的黑色系种类其实在A股挺“不受待见”的，一提起交常常就先给扣上产能多余的“大帽子”，然后就是成绩损失、扭亏绝望。可是从2016年以来，随着着供应侧改革的推进，黑色系种类的基本面产生转变，其实黑色系的牛市已经在期货市场提早上演。

今年年初以来，焦炭期货已经历三轮上涨行情，这三波涨势的一起的地方在于：上涨气吞山河、趁热打铁，基本上以“45度”仰冲形状完成。而供应侧改革恰是黑色系行情的幕后推手。今年4月起，国内煤矿整体实施276天工作制，特别是国有煤矿对此规定实施特别严厉，这致使煤炭产量开始迅速削减。1-9月，中国原煤产量同比大幅降低10.5%至24.6亿吨。因供应超预期紧缩、连续存在较大供需缺口，焦煤焦炭库存陆续消耗，如今已降至安全边沿之下，部分钢厂已因煤焦紧缺而影响生产，供需两面出现显著改良。

银河证券分析师刘文平将商品大周期启动分为五个阶段，分别是超跌反弹、本钱推进、通胀预期带来大幅补库存、确认需求好转和泡沫阶段。前三个阶段，需求好转难以被观测，即便能被观测到，然而因为投资者长久的消极思想惯性，短时间内难以确认。投资者对价钱上涨和上市公司盈利的连续性严重疑惑，虽然大批商品价钱大幅上涨，上市公司成绩大幅改良，市场不肯意给这些公司股票高估值，股价整体体现平平。进入第四阶段后，需求慢慢确认，估值提升，周期类股票开始出现整体性行情，即股价的核心催化剂为宏观数据好转强化投资者的乐观预期。同时股价对商品价钱的上涨愈来愈敏感。

如今已经处于第四阶段的早期。周期股开始出现整体性行情和轮动效应，即股价的核心催化剂为宏观数据好转强化投资者的乐观预期。同时股价对商品价钱的上涨愈来愈敏感。黑色系股票将来的行情仍然可期。

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