良好流动性对期市功能实现至关重要

“准确熟悉期市功能、保护期市健康发展”系列报道之五

“天量”“巨资”“商品之王”，投资者听到这些词语不免会意头一震、颇感惊奇，而假如这些夸张字词又被用作营销包装的噱头，准确的投资理念不免会被误导。正常的期货市场流动性何故被“妖魔化”?

长久以来，每当商品期货迎来一轮上涨或下跌行情时，许多人习惯以流动性推断是不是存在炒作。日前，国内部分商品期货价钱再度走高，其中铁矿石期价创一年半新高，焦炭期价创三年半新高，动力煤期价创历史新高。随着着期价走高，多个商品期货物种的成交量和成交额也同步缩小，但这缺乏以成为权衡是不是过度投契的唯独标准。

多位业内资深人士向期货日报记者表示，期货市场流动性能够是推断服务实体经济宽度、深度和效率的标准，能够是体现投资者投资战略的根据，但不该该作为推断是不是存在过度投契的根据。流动性关于期货市场发展相当重要，是体现期货市场基本功能是不是完成的根据，也是能够充足保证参加者管理好市场风险、完成价钱发现的重要基础。

期货市场流动性提升，背后缘由较为复杂，但这也恰是能够体现期货市场是风险管理场合的内涵所在。今年上半年，多家媒体刊发了关于商品期货成交量缩小、流动性提升的报道，例如“豆粕踢下罗纹钢成商品之王”“重演罗纹钢历史?中国豆粕单日成交量超美国一年消费量”“饲料期货掀中国市场新泡沫”等文章，这充足说清楚一些媒体及市场参加者未能够准确熟悉流动性的实质，未能够深刻了解期货的专业性。

中信期货研究部负责人以为，期货市场流动性好、成交量大其实不是不好的事，相反，这是市场发展相当重要的基础，优越的流动性有助于期货市场基本功能的完成。期货市场是信息集聚与交流的中心，通过公布、公平、高效的运起色制，构成具有预期性、持续性、公布性和威望性的价钱。有优越流动性的期货市场，其价钱信息积累、传播、调换和处置的及时性、完整性、准确性和充足性都大大提升，信息的有用性有助于期货市场价钱发现功能的完成。

“从宏观来说，高流动性期货市场提供的价钱信号有用性更强，有助于提升资源配置效率，进而提升整体经济效率。从微观上讲，流动性好的期货市场，价钱不简单受偶然交易举动和因素的影响，能很快恢复到市场平衡价钱，因此现货与期货的基差也将体现出较为稳固的特征。”上述中信期货研究部负责人以为，高流动性同时也意味着低交易本钱和大的交易量，这对套期保值者提升保值成效相当重要。

关于交易者来说，选择能够提供充足流动性的工具是极端重要的。关于期货市场来说，流动性越好，价钱波幅就越小，风险也越小;相反，流动性越差，价钱波幅就越大，风险也就越大。

中国农业大学教授常清以为，期货(大批商品)市场的流动性和资产价钱里的流动性是两个概念。以房地产、股票为类其余资产价钱，促进了市场泡沫问题，但大批商品市场没有泡沫， 大批商品彻底由供求关系决定，不存在泡沫问题，缘由是大批商品不是资产，是陆续被消耗的。

“所谓资产，好比股票、房地产等，其价钱存在着泡沫和泡沫决裂的循环，而大批商品则不存在。”常清说，所以期货市场不存在流动性太高的说法。

反之，假如期货市场缺乏足够的流动性，其价钱发现和套期保值功能就没办法完成。

据了解，早在1868年，国际期货市场投资者参加水平较低，市场功能不能够很好完成。为了提升市场的流动性，美国中美洲商品交易所(MIDAM)通过推出迷你合约来提升流动性。1982年6月，芝商所(CME)也推出标准普尔500股指期货，合约乘数为250美元。随后在1996年，CME又推出了该合约的“迷你版”，合约乘数降至50美元，推出后马上遭到投资者的追捧。

迷你合约的产生在必定水平上适应了市场的需求。对投资者而言，虽然迷你合约价值小，权利金也比较廉价，但仍具有期货、期权交易的普通特征，能够满足中小投资者通过金融衍生品进行风险管理的需求，进而提升了市场流动性和活跃水平。

据美国期货业协会(FIA)统计，美国主要的迷你合约除存在于金融期货外，商品期货也较为广泛，涵盖了黄金、白银、原油、天然气、玉米、大豆等种类。

在国际市场陆续尽力加强期货市场流动性的同时，我国却常常为流动性过大而焦炙。“这与我国市场的投资者构造、可投资种类的多样性及如今市场发展阶段有很大关系。”宏源期货总经理王化栋说，美国期货市场的投资者主要为机构，自然人投资者非常少。在机构投资者中，一类是产业机构，即实体企业直接参加期市套保套利，另外一类是专业的投资机构。

“在美国市场，中小散户的资产管理是通过购置产品来完成的，很少有自然人投资者直接参加，能够说产品化就是机构化的过程。而在我国市场，资管产品构造单一，投资门槛高，普通中小散户投资渠道不畅，使得我国中小散户直接参加期货市场的比例较高。”王化栋说，散户机构化要靠产品。他进一步解释，我国市场产品化、机构化水平低，很重要的一个缘由是金融工具不够，包含期货、期权等工具。

(本系列完)

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