古井贡酒000596年报点评：徽酒龙头步步登高21年超额完成目标

事项:公司发布2021年年报和2022年一季报，2021年实现营业收入132.7亿元，同比增长28.9%，归母净利润22.98亿元，同比增长23.9%2022Q1实现营业收入52.74亿元，同比增长27.7%，归母净利润10.99亿元，同比增长34.9%2021年，公司拟派发股息每股2.20元2022年，公司计划营业收入目标为153亿元，同比增长15.3%，利润目标35.5亿元，同比增长11.9%平安观点:徽酒一步步攀高，超额完成既定目标2021年，顾靖酒厂实现营收132.7亿元，同比增长+28.9%，净利润22.98亿元，同比增长+23.9%，超额完成120亿元的既定目标其中，单个Q4公司实现营业收入31.68亿元，同比增长+42.5%，归母净利润3.29亿元，同比增长+3.8%22年春节，安徽酒席场景还原，公司各价位产品热销，成功实现开门红22Q1实现营业收入52.74亿元，同比增长+27.7%，实现净利润10.99亿元，同比增长+34.9%，合同负债46.92亿元，较21年末上涨+157.1%，支付优秀2008年原浆表现强劲，每吨价格促成业绩增长分产品看，2021年原浆系列销售收入93.08亿元，同比增长+18.8%，其中销量/吨价同比+1.4%/+17.2%，吨价贡献主要增长，古井贡酒系列销售收入16.09亿元，同比增长+16.6%，其中销量/吨价同比分别为+24.9%/—6.6%，黄鹤楼系列销售收入11.34亿元，同比增长+168.69%，其中销量/吨价同比分别增长+100.5%/+34.0%分地区来看，华中地区收入同比增长+25.5%至113.11亿元，华北/华南地区营收同比增长+54.5%/+51.4%，至10.71亿元/8.78亿元经营性现金流增加，盈利能力稳步上升公司2021年毛利率为75.10%，去年同期为—0.1 pcts，期间费用率为36.76%，同比上升+0.8个百分点，其中销售费用率同比下降0.1个百分点至30.20%，净利率下降0.1个百分点至17.89%公司22Q1毛利率为77.90%，同比上升+0.9 pcts，销售费用率同比为+0.6%至30.16%，净利率为+1.1厘至21.46%，盈利能力稳步上升现金流方面，22Q1公司经营性现金流净额为27.76亿元，较去年同期增长+302.1%，主要是销售商品收到的现金增加安徽省畅销，古8及以上产品持续增长安徽一季度受疫情影响较小，春节返乡人数同比增加省内人员流动受限制较少，消费水平总体稳定，白酒销量好于往年渠道调研显示，受益于安徽经济发展，徽酒主流价格带持续增加，古8及以上中高端产品销售顺畅，预计收入占比近40%，其中古20引领结构升级，古8，古16承接礼品宴请需求22Q1公司回款快于去年同期，终端积极备货，在实现放量的同时保持了价格稳定和渠道良性省外扩张势不可挡，加速优质经销商扩张顾靖积极拓展省外市场，因地制宜调整投资策略，投放精细费用，实现省外消费者心智培育，加快全国化进程，从皖向苏，豫，冀，赣，沪，鄂等长三角和华北核心市场突围2021年，华北/华南/华中地区经销商数量同比分别增加159/72/381家，达到1，005/452/2，538家伴随着新市场的拓展，省外优质经销商的拓展速度加快在品牌投放和渠道策略的积极作用下，公司将稳步向200亿营收和省外营收占比40%的目标迈进，品牌势能有望持续提升投资建议:在年度原浆系列双轮驱动和渠道优势的带动下，借助全国扩张，公司品牌势能将快速释放我们看好顾靖酒厂在下一个高端价格区间的持续扩张顾靖前20名产品有望全面承接消费升级，促进产品结构升级2022—2024年EPS预测调整为5.65，7.24，9.02元，当前股价对应PE 34.6X，PE9.02元风险:1)宏观经济疲软的风险受疫情影响，经济增速下滑，消费升级未能达到预期，导致消费者增速放缓，2)白酒行业景气下行风险白酒行业的景气度和价格走势有很高的相关性如果白酒价格下降，可能导致企业营收增速明显放缓3)政策风险白酒行业的需求和税率受政策影响较大如果相关政策发生变化，可能会对企业的营收和利润产生很大影响4)疫情加剧风险在疫情加剧的情况下，白酒的消费量会减少，可能会对白酒行业的景气度产生影响

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