索菲亚002572：Q1零售增长亮眼内部变革逐步落地

事件公司发布2022年一季报:22Q1营收19.99亿元/+13.53%，归母净利润1.14亿元/—2.87%，归非母净利润1.06亿元/+5.01%，经营活动现金流量净额—2.83亿元/股，EPS0.13元/股，同比变动—2.32%，ROE2.01%/+0.11pct简评22Q1收入超预期，经营活动现金流量改善明显，预收账款增速亮眼2Q1营收19.99亿元/+13.53%在各地疫情影响下，22Q1的稳定增长主要得益于索菲亚零售渠道，米兰娜品牌，自营渠道的不断拓展2Q1归母净利润1.14亿元/—2.87%，未归母净利润1.06亿元/+5.01%，主要是21Q1公司公允价值变动收益947万元22Q1经营活动产生的现金流量净额为—2.83亿元，较去年同期增加3.78亿元，主要是公司分销渠道收入占比上升，资金回笼较好201应收账款11.76亿/—35.52%，合同负债9.43亿/+55.29%公司资产质量逐步改善22Q1毛利率稳步提升，渠道推广阶段销售费用投入增加22Q1毛利率为31.3%/+0Ipct，较2104季度上涨2.6pct，主要是3月份部分新品涨价，22Q1归母净利率5.7%/—1.Opct .期末，22Q1销售费用率为12.2%/+1Apct，主要是公司推进整体战略，营收推广力度加大，团队成员赋能力度加大，管理费率，7.7%/—1.7pct，R&D费用率3.3%/—0.IPCT .渠道管理改革和整体定制逐步发力，22Q1零售渠道增长17.9%，客单价逐步提升2Q1公司零售渠道收入16.36亿元/+17.9%，22Q1经销商零售渠道收入16.0亿元/+21.7%，主要是公司整体定制推广所致2012年2月，公司推出39800个整包，进一步实现引流，提高客单价我们预计22Q1的整包会带动客单价提升11公司继续深化零售改革，包括明确对经销商的考核机制，构建赋能终端的支持体系.在零售方面，截至22季度，共有4138家门店，比2011年底减少191家，包括索菲亚，西米，何华和米兰纳的2571994296家和277家门店，与2011年底相比变化为—159家，—128家，+31家和+65家，以及索菲亚和西米门店2Q1公司的经销商数量和数量仍在增加，索菲亚，何华和米兰纳的经销商数量分别为1，746，334和397家，而21年末的经销商数量分别为+12，+24和+37家公司持续推进多品牌战略布局，旗下互联网轻时尚品牌Milana从2021年开始独立招商，22Q1收入4000万人民币，渠道数量不断增加，大宗业务客户结构不断优化2019年开始，公司与全国有实力的服装企业合作22Q1公司自组装渠道收入1.27亿元/+218.2%，进入快速发展轨道，成为公司新的增长点22Q1大宗业务收入3.3亿元/—8.8%，占比16.7%/—4.0厘公司不断优化大宗客户结构，调整为以国企和央企为主投资建议:我们预计22—24年营收1207，1395，160.6亿元，同比增长16.0%，15.5%，15.1%，归母净利润13.5，163.192亿元，同比分别增长1003.4%，20.7%和17.9%，22—24年对应PE为12.7，10.5和8.9x，维持买入评级风险因素:房地产行业持续下滑，行业竞争加剧，疫情波动影响超预期

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