国投电力600886：两杨全面投产业绩逐渐释放风光建设提速增长动能切换

价格0.319元/千瓦时，同比上涨5.98%其中，水电0.255元/千瓦时，同比上涨2.71%，火电0.389元/千瓦时，同比上涨7.25%，风电0.484元/千瓦时，同比上涨0.97%，光伏0.918元/千瓦时，同比增长2.83%火力发电伴随着高叠加煤价增加，21年和22年Q1业绩承压2001年的Q1和2002年的Q1，公司业绩同比分别下降55.82%/14.91%我们认为主要原因有三:社会用电量增加，火电发电量减少:21年低毛利火电利用小时数为4971小时，同比增加326小时，发电量同比增长7.03%，占总发电量的比重同比提高1.17个百分点，达到38.35%煤价居高不下:秦皇岛Q5500动力煤21年平均价格上涨47.58%，在Q1，2002年的煤炭价格一直在高位运行，从2002年1月4日的788元/吨到3月24日的1605元/吨，涨幅达103.7%煤炭成本大幅上涨导致公司21 /22年Q1营业成本同比增加42.54%/30%，毛利率同比下降15.61/4.89个百分点投资收益大幅下降:燃煤成本高企导致参股公司业绩大幅波动，20年投资收益仅为1.02亿元，较上年同期下降92.4%杨已经全面投产，成长属性逐渐凸显截至2021年底，公司清洁能源装机容量2433.75万千瓦，占比67.2%，同比增长+4.53%水电方面，21年末装机占比57.33%根据我们的计算，稳定运行期杨亮水电站可分别为雅砻江水电贡献约23.3亿元和7.3亿元，新能源方面，21世纪末风电和光伏装机容量达到357.25万千瓦，占总装机容量的9.86%公司提出十四五末清洁能源装机3600万千瓦，22—25年清洁能源规划装机达到1166.3万千瓦，公司成长属性逐步凸显盈利和估值:两阳电价格仍不确定，燃煤成本仍处于高位业绩预期下调预计公司2022—2024年归母净利润为6.0/68.8/75.6亿元，对应PE为12/10.5/9.5倍，维持买入评级风险:宏观经济下行风险，来水干涸风险，市场化影响下电价下行风险，煤价持续上涨风险，新能源发展不及预期风险等

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