江河集团601886：幕墙行业龙头BIPV助力打开二次成长空间

全球幕墙项目领导者，积极向光伏建筑转型。

幕墙行业领导品牌，积极向光伏建筑转型建筑装饰业务成立于2011年，是公司的立身之本公司拥有何江幕墙，成达，袁钢装饰，袁钢幕墙，梁志天设计五大知名品牌河幕墙定位于高端幕墙领域，港源幕墙定位于高端幕墙领域，形成双品牌错位发展2022年，依托在幕墙领域的优势，公司开始向BIPV转型

净利润扭亏为盈，手中订单充裕2022Q1公司实现营收32.88亿元，同比增长+6.06%，扣非净利润1.3亿元，净利润扭亏为盈2022Q1公司建筑装饰板块中标，累计金额60.44亿元，同比增长+5.29%，其中光伏建设项目占比10.15%截至2021年底，公司在手订单317亿元，足以保证后续业绩的持续释放伴随着BIPV幕墙业务的放量，以及刺激房地产复苏的稳增长政策，未来业绩增长将得到有力保障

行业层面:政策驱动+分布式光伏推广，BIPV市场空间广阔。

政策+分布式光伏推广，BIPV幕墙有望加速放量多项政策显示，BIPV的趋势越来越明朗2022年4月，住房和城乡建设部规定，新建建筑应安装光伏系统《到2030年二氧化碳排放峰值行动计划》强调，到2025年，新建公共建筑和新工厂屋顶光伏覆盖率要达到50%最近几年来，我国分布式光伏持续增长，2021年达到29.3GW，同比增长88.7%目前，BIPV的普及率不足2%在政策利好和分布式光伏的推动下，我们认为BIPV有望快速提升普及率，市场空间广阔

BIPV投资回收期约为5~10年，潜在空间有望超过1000亿元BIPV具有寿命长，受力可靠，防水可靠，维护方便等优点我们估计BIPV的投资回收期约为5~10年，这比BAPV更有优势综合测算，BIPV屋顶的潜在市场规模有望超过1000亿元，由于幕墙面积大于屋顶，我们看好BIPV在幕墙领域的发展前景

公司层面:竞争优势明显，坚定向光伏建筑转型。

BIPV进一步提高行业门槛，头部公司有望率先受益伴随着客户对企业实力要求的提高，大部分高端幕墙市场将由大企业承包公司作为行业龙头，深耕幕墙领域，竞争实力雄厚，积极储备BIPV幕墙技术，并成立子公司加速转型BIPV将进一步提高幕墙行业的进入门槛，公司作为行业龙头有望率先受益

继续中标BIPV项目，布局异形构件切入制造环节2022Q1公司连续中标三个光伏建设项目，订单总金额约6.13亿元，保证未来业绩增长同时，公司通过投资300MW BIPV异型光伏组件柔性生产项目，切入组件制造流程，有望进一步提升核心竞争力，向光伏组件制造企业转型

该公司在基准股票方面具有比较优势森特股份主要布局BIPV屋顶，采用晶体硅技术路线2021年隆基联合开发BIPV，2022Q1中标7.99亿元的BIPV屋顶项目集团主要布局江河幕墙BIPV，2022Q1中标BIPV项目，总金额6.13亿元，其中2.56亿元向泰尼杭环保科技总部订购，将采用世界先进的碲化镉薄膜电池发电技术何江集团的竞争优势在于:①布局发展前景更大的幕墙市场，②柔性组件的布局和BIPV定制化生产模式的建立，从长远来看将比维森特与其他厂商合作生产BIPV的模式更有优势

投资建议:我们预计公司2022年至2024年净利润分别为6.5亿元，9.82亿元和14.29亿元我们选择主营建筑业务的森特，东南电网，精工钢构，积极布局BIPV领域，作为何江集团的可比公司

风险:生产线建设进度和产品销售达不到预期水平的风险，市场竞争风险，原材料价格波动的风险，研究报告中使用的信息更新不及时的风险，行业规模测量偏差风险。

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