中国金融将会“停摆”吗？

7月份的金融数据显示，M2增速进一步下降至10.2%，M1增速进一步扩展到25.4%。中国人民银行调查统计司司长盛松成以为，M1增速远远超出M2而高速增长，这说明中国极也许已经掉进“流动性圈套”。

那么，中国经济为何会掉进“流动性圈套”？大大部分人以为，缘由在于经济前景不怎样好，企业拒绝贷款扩大。也有人以为，企业杠杆太高，已经没有能力持续扩展贷款规模。

确实，7月份的贷款数据着实不怎样悦目。当月人民币贷款增加4636亿元，同比少增1.01万亿元，而新增的贷款所有是“住户部门的贷款”，它增加4575亿元，我们普通以为属于企业的贷款竟然是“净削减26亿元”。这个数据确实告知我们企业贷款“停摆”了，而前不久，国务院派出调查组和媒体调查的结果都能够说明企业贷款费事比较大。

但什么才是中国掉进“流动性圈套”的实质缘由？这是多年来中国金融改革一直鼓励中国金融短时间化、投契化——拒绝构成资本，并在实体经济与金融市场你来我往过程当中恶性循环的必定结果。

就如今而言，一年期shibor（上海银行间同业拆放利率）稳固在3%，而商业银行同期存款基准利率只有1.5%，存在一倍左右的价差，构建了制度性的无风险套利空间。这固然使得货币市场投契套利规模居高不下。包含银行下降存贷款基准利率，并未转变商业银行资金本钱，同时也没有转变商业银行可得资金的短时间化趋向。

在金融短时间化趋向十明显著，而货币政策被货币投契阻断的背景之下，央行的下降存贷款基准利率不只没有达到预期成效，有时反而拔苗滋长。以一年期为例，7月18日，央行进行了2270亿元的MLF（中期流动性方便）的操作，其中395亿元一年期MLF的利率为3%。这个利率凌驾商业银行同期存款基准利率1.5个百分点，高于商业银行实际存款利率1.05个百分点，这固然使得商业银行存款毫无吸引力，而银行实际公认的一年期资金本钱实际上是3%。

这不是商业银行非要这样做，而关键是货币市场利率太高，假如商业银行不提升实际存款利率，那它们的储蓄存款将被严重掏空。

所以，中国的利率实际是“明降暗升”，在此条件下，中国经济下行压力不大才怪。于是，经济下行压力大，企业更不敢投资，金融也变得更加谨严，这就是中国的现实。

中国金融短时间化，中国金融不生成资本的情形必须转变，不然“流动性圈套”会愈来愈深。我以为，既然商业银行信贷才是针对实体经济施展用处的金融商品，那为了塑造“为实体经济服务”的金融市场，央行必须回归以存款基准利率为基准去调理货币政策，让货币市场利率向同期存款基准利率挨近，而不是相反。

可是，最近的情形是否在产生变化？这要看股票市场是否能够引导中国金融更多地构成资本。目前，贷款、债券市场都已经出现“停摆”迹象，假如股市再“停摆”，那中国金融也将“停摆”。还是那句老话：关于中国经济当下的情形而言，股票市场的重要性不管怎样强调都可是分。

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