“资产荒”加剧股市债市“水涨船高”

跟随资金面偏宽松和无风险利率陆续下滑，近期债券市场出现逼空式暴涨，股票市场高股息率个股显著走强，这成为国内金融市场甚至全球主要金融市场的阶段特点。分析人士表示，本轮债市股市同步上扬，在很洪水平上是“资产荒”加重直接推进的。考虑到下半年货币环境有希望持续坚持过度宽松、市场无风险利率仍有降低空间，债市与股市“水长船高”的情况有希望延续。

买方势大债市炽热

30年期超长久限的固息国债，以往只有保险等一部分大型金融机构配置，近期却被机构投资者看成“小盘股”迅速倒手；过去认购倍数广泛在2倍至3倍的金融债，近期动辄招标倍数达到5倍以上；一只质地不算非常优秀、年收益率也不高的公司债——株洲市国有资产投资控股集团5年期公司债获超百倍认购，堪比A股打新……

近期债券市场特别是利率债市场，在一片“买买买，一直买到零利率”的资金连续热捧下，几乎“热得发烫”。市场人士指出，仅以5年期国债期货主力合约TF1609自4月终至今最大超出3%的涨幅来看，这一数字相当于央行连续12次降息、每次降息0.25%才能够完成。值得留意的是，本轮债市连续逼空暴涨，不只是因为各类资金关于市场利率中枢降低空间有特别乐观的预期，更洪水平上是资金连续涌入致使市场高烧。

广发证券固定收益部实施董事欧阳健在接纳中国证券报记者采访时表示，近期债市连续大涨，最主要缘由其实不是缘由是市场参加主体对债市的上涨空间极端看好，而是“彻底由买入力气决定”。从投资债市的资金总量来讲，一方面理财产品、银行委外投资等新增资金陆续涌入；另外一方面，跟随赚钱效应这一正向循环的连续，各类机构整体加杠杆的力度陆续增大，如今市场整体投资杠杆率已经不低。“虽然利率债整体收益率水平较之前几个月已经很低，但近期仍有很多理财资金和资管账户在收益率很低的地位将资金配置出去。”欧阳健表示。

来自一线交易员的消息进一步显示，在7月经济与金融数据低于市场预期的背景下，部分资金依然博弈央行持续推出降准或降息的新宽松举动，但很多投资机构偏向于以为，只需央行能够稳固住如今过度宽松的货币环境，则各刻日国债、金融债的收益率曲线，仍会因各路资金的连续入场而被陆续压低。

关于债市将来一段时间的体现，欧阳健表示，只需债市质押融资加杠杆获利的正向循环不被打破，市场买方力气不出现显著降低，或央行不出现意外的政策，则债券市场整体收益率水平仍会有较大降低空间。

“资产荒”愈演愈烈

值得留意的是，在近几个月国外债券市场连续拉升的同时，全球债券市场也相同连续高涨。统计数据显示，虽然今年以来美联储没有进行任何货币宽松动作，欧洲央行QE力度也弱于市场预期，但今年以来10年期美国国债和德国国债收益率下行幅度均超出70个基点，两国债券市场长久和短时间债券收益率的刻日利差陆续紧缩。

对此，来自评级机构穆迪和国际投行贝莱德的分析概念指出，虽然有关国家收益率处于历史低点的国债不值得冒险，但大批涌入的资金仍在连续推高债券价钱。整体而言，在美联储升息挂念重重、欧洲和日本负利率政策连续深化的背景下，资金关于债市的热捧恰是全球“资产荒”的体现。近期甚至出现了因为金融机构惜售国债，英国央行未能完成量化宽松购置足够国债的情形。

而在国内的债券资产和大类资产配置上，重阳投资以为，近期利率下行还是2014年以来利率下行大趋向的延续，其背后驱动力是企业部门主动去杠杆。虽然去年下半年以来信贷和社会融资总量增长加速，但主如果地方政府和住户部门加杠杆的结果。在实体经济投资报答率低迷的情形下，非金融企业信贷需求依然低迷，进而致使商业银行，和非银金融机构对各类债券资产和权益类资产的追捧。除此以外，2011年至2013年期间大批通过信任和非标融资的高息存量债务，自2015年开始陆续到期，也在客观上加大了“资产荒”的水平。

机构追逐稳固升息资产

在前期债券市场连续取得大批资金热捧的背景下，近期A股市场也出现较大幅度拉升。大批股息率较高的个股，股价涨幅非常突出。关于近期A股市场高股息率个股整体拉涨，欧阳健以为，这在很洪水平上是一些投资机构或个人投资者将固定收益市场上的投资战略复制到了股票市场，连续追逐有相比较较高稳健分红的权益资产，从而推进有关个股走强。

私募基金世诚投资总经理陈家琳在接纳中国证券报记者采访时表示，高股息率的投资战略在将来较长时间内仍会有用。一方面，从短时间来看，A股市场的作风切换将持续有益于有关板块个股；另外一方面，国内整体宏观大环境依然赞同无风险利率持续向下运转，且降低空间较大。陈家琳进一步强调，整体而言，在优良资产将来仍将较为稀缺的背景下，富余流动性对优良的稳固生息资产会连续开展追逐。

另外，重阳投资也以为，在钱多缺资产的格式下，不管是债券还是高股息率股票、分级A等类固定收益资产都有较好的体现。

而在行业板块方面，陈家琳表示，汽车制作、高速公路等在前期宏观经济下行过程当中成绩和分红仍旧较为稳固的行业，和其他一些本身主营业务和经营成绩能够坚持安稳的上市公司，在将来较长时间内会有相比较好的体现。

另外，虽然现阶段市场对下半年宏观经济体现、上市公司盈利水平仍有较大不合，但一些市场人士偏向于以为，下半年A股市场对实体经济上升的敏感度将大大提高。上海证券首席宏观分析师胡月晓表示，现阶段市场对经济前景并未构成共鸣。如今股市的上升，仅仅是风险预期改良的结果。整体而言，在市场利率水平估计仍会连续低企的背景下，考虑到前期出台的各类托底政策和其它经济运转改变迹象，下半年经济有瞥见底上升，A股市场下行动力也将切换。（王辉）

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