煤化工集体重挫，这个品种期价创逾两年最低，底部还有多深？

期货日报记者观察到，今年以来，煤化工板块呈现冲高回落态势。自2月起，煤化工板块承压走低，进入下行通道。近几个月来，煤化工板块不断下跌，连续向下突破，持续刷新年内低点。进入5月之后，煤化工板块跌幅进一步扩大，部分品种创近两年新低，行情较为疲弱。其中，尿素自二季度以来，一直处于明显的下行趋势中，期价从2200元/吨跌至目前1700元/吨以下；甲醇则是从4月下旬开启了相对流畅的下跌，期价从2400元/吨一路跌至2100元/吨以下。自4月下旬至今，甲醇期货主力合约2309自2480元/吨附近跌至2050元/吨，跌幅超13%，创2020年11月以来最低。

“从周线级别看，甲醇主力合约已连续五周飘绿。尿素期货价格持续创新低，带动现货价格持续走低。”方正中期期货研究院上海分院负责人夏聪聪表示，煤化工板块多品种创出新低，主要是受到成本端的拖累及需求不济的影响。

记者了解到，煤化工品种走势的关键在于成本对品种估值的影响，以及品种自身的供需。成本端煤炭的支撑弱化，使尿素、甲醇等煤化工品种的估值中枢不断下移。

据夏聪聪介绍，上游煤炭市场主流煤矿生产稳定，产量处于高位，货源供应充裕。市场煤则因受需求不振，价格重心弱势松动。大秦线春季集中修结束，港口库存回升。国内正处于季节性需求淡季，电厂日耗较低，中下游环节库存均处于历史高位水平，需求端表现持续偏弱，内贸煤市场不断下行。4月后继续实施进口零关税政策，同时在进口煤成本优势支撑下，进口量将维持在高位，补充国内煤炭供应。

“就煤炭而言，当前国内煤炭总库存远超去年同期，电厂库存已创历史同期最高位，由于尚未脱离煤炭消耗淡季，煤炭供应充足，价格下滑，创近3年同期低位。”齐盛期货分析师于芃森说。

煤化工成本端支撑乏力，产生一定利空影响。此外，今年以来下游市场需求呈现旺季不旺的特点，且终端订单下滑，供需关系偏弱。

“甲醇期价频创新低，原因在于今年甲醇新增产能仍在，对2309合约价格压制明显。”中信建投期货分析师刘书源表示，包括宝丰三期240万吨/年和其余待投产的焦炉气制甲醇装置，上游高供给压制价格上行。同时，甲醇下游需求恢复不足，比如今年MTO装置开工率偏低，部分装置仅保持最低负荷，甲醇整体供需矛盾凸显。此外，随着今年4月中东地区装置陆续重启，海外货源可能再度冲击内陆市场，5月进口回升量可能较大，或超过120万吨。

甲醇市场5月份进口预期大幅增加，后期对国内沿海市场的冲击将增加，市场进入缓慢累库阶段。

在于芃森看来，持续振荡下行并在本周加速下滑是甲醇本轮下跌的主要特点。“尽管甲醇创逾两年最低，但自身基本面并没有处于最差时段。”于芃森表示，截至上周末，港口地区甲醇总库存约为80万吨，处于近5年同期低位。国内甲醇装置开工在66.06%左右，低于去年同期6.08个百分点，也处于近5年同期低位，其中内地西北地区开工在71.07%，创近6年同期新低。“甲醇需求同样无亮点可循，最大的下游MTO装置开工在74.36%，处于近5年同期低位，供需处于双弱阶段。”他称。

刘书源认为，今年煤化工品种价格的大幅下行，也与需求弱势以及产能投放周期有关。“多数终端产品的需求并没有显著恢复，而经历过2—3年的持续投产，国内甲醇和尿素的产能不断扩张，当前下游的需求难以匹配新增的产能。今年甲醇和尿素已经迎来周期下行的拐点，未来其价格可能下跌至极低的水平，从而开启倒逼上游去产能，后续大概率是一个产能的上下游再平衡周期。”

“当前商品市场不仅仅是煤化工，整个工业品在5月初均出现破位下行。虽然国内经济运行延续恢复态势，但仍面临一定压力，宏观环境扰动下，下游终端订单表现不佳，而供应基本均处于偏高水平，使得供需压力凸显。”夏聪聪认为，煤化工品种当前缺乏向上驱动，偏弱行情将延续，随着高温天气来临，下游需求仍会受到限制。

在刘书源看来，虽然今年煤化工企业因煤价的回落，采购成本同比去年下降，但其产品的价格下行幅度更大，整体利润并没有明显转好，尤其是单一的煤制甲醇企业，理论亏损幅度较大。经过理论计算，固定床制尿素的企业基本也到了盈亏平衡附近。

“在煤炭价格连续下滑及预期仍将下滑的背景下，预期成本坍塌造成的价格下行或仍未结束。”于芃森称，但并不意味着目前煤化工品种价格没有底了。

从成本端来看，煤炭目前的下跌并不是特别流畅，且煤化工品种跌幅已经远超煤炭，可以说提前兑现了煤炭下跌的预期。目前内地甲醇厂家生产成本相对偏高，价格下滑较盘面也有限。

此外，值得注意的是，用煤旺季将于下月中旬至下旬开启，煤炭价格后市有望止跌反弹，煤化工超跌之后，就存在反弹可能。“后市来看，市场需要等待止跌的信号和时间节点的出现。在煤炭未有明确的止跌反弹之前，煤化工大概率维持偏弱态势。”于芃森称。

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