国内经济温和筑底把握“弱复苏”的配置阶段

战略商品期货:农产品，贵金属，国内工业品逢低做多，原油及其成本相关链，有色金属中性，股指期货:更加谨慎。

核心市场分析:中国经济已经触底，复苏速度相对温和月度数据:1，5月出口超预期韧性，主要是疫情后通关恢复利好，后续美国可能降低对华关税将一定程度支撑出口，二是前瞻数据中制造业PMI，社会金融存量，金融机构贷款余额均录得反弹，给出后续经济乐观判断，三是同步数据也出现明显好转，消费累计同比降幅迅速收窄考虑到上海6月才解除封城，预计伴随着投资增速的环比上升和就业市场的改善，消费仍有较大提升空间高频数据也比较乐观5月份，汽车和挖掘机的销售数据录得环比改善财政部要求新增专项债券要在今年6月底前基本发行完毕，力争8月底前基本使用完毕6月新增基建专项债券或超万亿，继续支持基建改善微观层面，公路货运交通景气指数和货运枢纽吞吐量景气指数略有回升，显示国内供应链和物流区块有所改善统计局公布的30个城市房地产交易数据企稳向好

国内资产有望迎来弱复苏阶段弱复苏阶段下，关注股指的上涨机会，大宗商品中的能源，有色，软商品板块值得关注股指方面，2009年至今的十个弱复苏阶段，国内主要股指平均收益率均超过12%，胜率大多超过70%大宗商品方面，能源，软商品，有色金属上涨概率高达90%，平均涨幅超过11%，商品指数整体上涨概率高达70%值得注意的是，由于供应链较短，以及刺激内需的政策炒作，部分复苏预期已经提前定价从货币信贷的角度观察经济，根据三个月SHIBOR利率和中国信贷脉动指数，将货币信贷分为四个周期从2021年11月开始，中国经济进入宽货币+宽信贷的循环，并延续至今回顾历史五轮宽货币+宽信贷，商品表现最好，平均价格上涨7.7%，上涨概率80%，其中贵金属，能源，非金属建材表现最好，历史上涨概率100%，可持续关注考虑到这一轮基建发展比较明显回顾最近五轮国内基建刺激，可以明显看到稳增长政策对a股和部分大宗商品是有利的五轮基建刺激样本中，上证综指，上证50，上证300上涨概率高达80%，国内其他股指也呈现较大概率上涨Wind商品整体录得60%涨幅的概率分板块来看，软商品，黄金，有色商品表现亮眼，大概率上涨80%，其他板块涨跌不明显

冒地缘政治风险，全球流行病风险，中美关系恶化，台海局势，乌克兰局势。

1.国内经济实际触底

中国经济已经触底，复苏速度相对温和月度数据:1，5月出口超预期韧性，主要是疫情后海关恢复利好，后续美国可能对中国降低关税会有一定支撑，二是前瞻数据中制造业PMI，社会金融存量，金融机构贷款余额均录得反弹，给出后续经济乐观判断，第三，同步数据也有显著改善在累计同比中，消费降幅迅速收窄，投资增速下滑放缓，就业市场也录得明显改善，第四，中观层面的数据也有所改善5月份汽车和挖掘机的销售数据录得环比改善财政部要求今年新增专项债券6月底前基本发行完毕，力争8月底前基本使用完毕，基建相对乐观

投资数据较上月有所改善2022年1—5月，全社会固定资产投资同比增长6.2%，比上月增速回落0.6个百分点，但降幅明显放缓，5月固定资产投资季度调整值录得0.72%的增长分项来看:1—5月，基建投资总额同比增长8.16%，前值8.26%，1—5月，制造业投资总额同比增长10.6%，前值12.2%，房地产投资增速也有所改善，5月份环比增长2.3%

基础设施投资稳步增长在政府强调适度推进基础设施建设的指导下，基建投资平稳增长的趋势比较明确1—5月，电力，热力，燃气及水的生产和供应业，水利，环境和公共设施管理业，交通运输，仓储和邮政业累计同比增速分别为11.5%，7.9%和6.9%，前值分别为13%，7.2%和7.4%水利和公共设施投资明显企稳回升需要指出的是，财政部此前已明确表示，根据地方发行计划，今年发行的专项债券额度基本可以在6月份发行完毕，力争8月底前基本使用完毕预计后续基础设施将继续稳步增长

1—5月制造业累计投资同比增长10.6%，低于前值12.2%投资中购置的设备和仪器累计同比增速为2.8%，前值为3%5月份工业增加值环比改善0.7%，出口也表现出超预期的韧性，一定程度上支撑了制造业投资这个补货周期的行情是超出预期的目前从2019年11月到2022年4月的补给周期已经持续了29个月，远远超过最近三轮平均16个月的补给周期在短期国内稳增长政策和出口韧性的支持下，补库存周期有望持续

房地产市场逐月好转，但宽松政策刺激效果不明显虽然房地产投资各分项累计同比降幅进一步扩大，但从环比来看，这是一个积极的改善信号:5月份，商品房销售面积，施工面积和竣工面积环比分别增长7.2%，2.3%，—1%和—17.1%5月购地面积环比增长14.2%4月份以来，全国各省市房地产市场松绑的范围和力度持续扩大，但从数据上看，并未得到明显提振，房地产开发商和居民的信心并未得到明显提升，房地产仍处于筑底阶段

消费降幅有所收窄5月份，社会消费品零售总额同比增长—6.7%，降幅有所收窄其中，5月份餐饮收入和零售额同比分别为—21.1%和—5%1—5月，商品和服务网上零售总额同比增长2.9%，前值为3.3%上述零售品类降幅有所收窄，收窄范围为汽车，通讯器材，化妆品，金银珠宝，服装鞋帽，建筑及装饰材料考虑到6月份上海解禁，预计后续消费仍将进一步复苏

预期指标给出了积极的信号。

经济指标大幅回升2022年5月中采制造业PMI录得49.6，前值47.4，各主要分项均有所回升:其他PMI也录得明显改善5月非制造业PM中商务活动和服务业分别录得47.8和47.1，前值分别为41.9和40，建筑业PMI小幅回落至52.2，较前值回落0.5个百分点5月城市失业率录得5.9%，前值6.1%，31个大城市失业率录得6.9%，前值6.7%这两者是不同的

5月信贷数据也企稳好转5月份，金融机构贷款余额和社会融资存量分别增长11%和10.5%，比上月加快0.1个和0.3个百分点但从结构上看，还是有优化的空间社会融资增速主要取决于国债的贡献，新增人民币贷款短期贷款的供求问题也很突出

国内资产有望迎来弱复苏阶段。

局部地区仍有疫情风险，但总体可控6月11日以来，上海，北京等地仍有新增社会病例，仍将考验各地疫情防控工作，拖累经济复苏进程可是，新病例总数和传播风险明显低于以前目前整体疫情风险可控

高频经济数据也略有改善。

5月份，国内挖掘机销量同比下滑速度有所收敛微观层面，公路货运交通景气指数和货运枢纽吞吐量景气指数略有回升，显示国内供应链和物流区块有所改善并考虑到财政部要求6月底前完成专项债券发行，基建项目专项债券6月份新增或超万亿统计局公布的30个城市房地产交易数据有所好转，但仍处于较低水平整体来看，基建明显在发力，而房地产还处于低位筑底阶段

伴随着国内复工复产步伐加快，沿海地区外贸进出口明显回升5月沿海八大集装箱枢纽集装箱吞吐量同比增长4.1%其中，对外贸易增长7.4%，增速加快5.5个百分点，反映制造业进出口呈上升趋势，国内贸易同比下降5.6%，降幅比上期扩大1.2个百分点，主要是内流通受当前疫情影响港口方面，大连港增长9.8%，青岛港增长10%，宁波舟山港增长18%，深圳港增长17%，天津港增长16.9%，上海港外贸集装箱吞吐量恢复到去年同期的90%日前，国务院常务会议听取了稳增长和市场主体保就业专项督查情况汇报在稳定外贸的具体政策方面，会议提出，一要充分发挥各级稳定外贸和外资，保障物流畅通等机制的作用，及时协调解决外资企业复工达产和项目建设的困难，第二，通过各种优惠政策促进外贸的稳定性和质量目前疫情对供应链的影响逐渐减小，政策支持外贸企稳，短期国内出口支撑较强

弱复苏阶段下，关注股指的上涨机会，大宗商品中的能源，有色，软商品板块值得平仓。

股指:2009年至今的十个弱复苏阶段，国内主要股指平均收益率均超过12%，胜率大多超过70%。

大宗商品:能源，软商品，有色金属上涨概率高达90%，平均涨幅超过11%，商品指数整体上涨概率高达70%值得注意的是，由于供应链较短，以及刺激内需的政策炒作，部分复苏预期已经提前定价

从货币信贷的角度观察经济，根据3个月SHIBOR利率和中国信贷脉动指数，货币信贷分为四个周期，即宽货币+宽信贷，紧货币+宽信贷，紧货币+紧信贷，宽货币+紧信贷不同的货币信贷组合会对资产价格产生不同的影响，因此可以作为观察大类资产结构轮动的工具

从2021年11月开始，中国经济进入宽货币+宽信贷的循环，并延续至今回顾历史五轮宽货币+宽信贷，商品表现最好，平均价格上涨7.7%，上涨概率80%，其中贵金属，能源，非金属建材表现最好，历史上涨概率100%，可持续关注

伴随着国内经济下行压力持续加大，政府通过基建投资稳增长的意愿也持续上升回顾最近五轮国内基建刺激，可以明显看到稳增长政策对a股和部分大宗商品是有利的五轮基建刺激样本中，上证综指，上证50，上证300上涨概率高达80%，国内其他股指也呈现较大概率上涨Wind商品整体录得60%涨幅的概率分板块来看，软商品，黄金，有色商品表现亮眼，大概率上涨80%，其他板块涨跌不明显

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