人民币进入“新常态”

随着中国经济进入“新常态”，中国的货币，人民币也呈现出了一种新常态。通过2009年至2015年间的多劣货币改革和经济环境的变化，在2016年，国际贸易企业和投资者已经习惯了人民币作为一个新兴国际货币的特质。好比，它不再是彻底挂钩于美元的非动摇性货币，也不再是一个单向升值的货币，人民币双向动摇的频率和幅度都有显著增加。

同时，人民币也不再仅仅是中国境内应用的货币，随着陆续地国际化，它作为收入货币和支出货币的功能被跨国企业在境外普遍应用。 近期，人民币开始走向升级为投资和储备货币的历程。

在人民币开始双向动摇的早期，市场曾经很不顺应这样的变化。特别是自2015年8月11日起，人民币与美元不再密切挂钩，至12月间，市场先是小心风向逆转，到恐怖长久大幅贬值，到逐步接纳新常态，上演了一系列的紧张情节。

虽然国表里市场普遍以为人民币在接下来的一到两年，仍面对贬值压力，但已经能够以平凡心接纳人民币作为一个更加市场化的货币的新特质，这在近几个月人民币汇率走低期间有充足的表现。同时，政策制定方的对外沟通也更加充足，调控手段更加多元化，使贬值压力的释放做到迟缓温和。

“新常态”下的对冲战略

随着人民币的应用和储备需求增大，汇率动摇更加市场化， 与之有关的风险对冲产品的需求也陆续爬升。为了更好地满足大批新增外汇市场业务，在亚洲基础之上，德意志银行致力于在欧洲和美国市场推出一流的离岸人民币对冲服务，让投资人能够放心选择一站式处理方案。除过最基本的离岸人民币对冲产品，德意志银行通过一些衍生品让投资人表达汇率定价的概念，真正达到为企业量身订造的成效。

德意志银行有一类独特的创新产品致力于协助机构投资人有用地将离岸人民币（CNH）外汇风险最小化。这些产品让客户能够在表达汇率走向推断的同时表达对幅度的推断。假如在期权期间美元兑离岸人民币（USDCNH）即期汇率的动摇超出某个既定幅度，期权将生效，这大大下降了客户的对冲本钱。在此过程当中，德意志银行会给客户提供谋划、运营、系统架构方面的赞同，使产品有用落地。

另外，德意志银行提供的针对人民币汇率指数 （CFETS）的期权产品也属业内抢先。在德银各个跨国金融中心，通过量样化的衍生产品，大批客户向CNH对CFETS指数一篮子货币的汇率走向表达了不一样水平的推断。

在人民币交易中，投资人需求稳固一致的流动性、融资、风险管理等综合处理方案。德意志银行提供全天候、全方位的人民币定价及谋划服务，能在不影响市场的条件下及时地替客户消化流量接收风险，使客户能够受益于低廉的本钱。

在过去的12个月里，我们视察到市场举动有以下几个特色：1. 在新的人民币市场形状下实行创新风险管理；2. 在跨境财资管理、融资、市场准入方面充足采用法规的发展；3. 连续投资人民币交易及投资能力，连续产品创新； 4. 金融机构增强跨部门协作以给客户提供完整综合的服务系统。

展望新国际货币的将来

最近几年来，人民币已稳居国际重要贸易及支付货币。而如今，市场正在见证人民币成为一个国际投资货币的过程。与此同时，企业对人民币与外币双需求的趋向更加显著。

自今年3月起，人民币资本出现回流现象。出口企业开始将外汇收入的更大比例（约55%）换回人民币，而进口企业购置美元的积极性也逐步削弱。中国已采用多项增进资本流入的办法，如：加速银行间债市汇市对外开放，推进听民币资产进入国际指数，鼓励国有企业及其他中国企业发行美元计价债券，调回美元外汇收入等。另外，中国或还将持续完善CFETS人民币汇率指数组成，韩元及南非兰特也许将参加CFETS货币篮子。

为了参加国际货币基金组织特殊提款权货币篮子（IMF’s SDR basket），中国对外国央行及实际货币投资人开放了许多投资渠道。接下来，在期待参加主要国际证券、债券指数的过程当中，开放的政策可待连续。这些国际指数会关注人民币的几个方面：1. 国际市场接纳度； 2. 既订货币政策的实施过程； 3. 将来政策也许会对国际投资群体形成的影响。虽然人民币参加主要国际证券、债券指数还需求一些时间，但海外投资人，特别是债券投资者已经显示出将更多资本带入中国的意愿。德银的研究报告显示，在今年第二季度，约有115亿美元海外投资进入国内，其中约96亿美元为银行间债券投资。

与此同时，面向海外投资的渠道也比之前更多元化，对外直接投资和证券投资成为新兴的组合渠道。好比，我们不只见到沪港通南向投资炽热，中国企业海外并购案也在陆续爬升，并且国内企业的持汇需求也是很兴旺的。德银研究部门发现，自2015年8月起，中国外币贷款偿还规模达到4500亿美元左右，预期将来几月仍将坚持该水平。同时，国内企业积极对冲外汇风险，由外币贷款赞同的海外收购案数目上升表示国内偿还内债及对冲活动连续活跃。

在接下来的几个月，有若干重大政经事件将也许影响人民币的意向。好比九月份的G20会议，10月份人民币被正式纳入SDR货币篮子，和同月召开的第十八届六中全会。德银猜测，将来几月人民币对美元及CFETS篮子货币仍存贬值压力，但释放贬值压力的速度将会放缓。从政策层面来说，德银推断中国将持续关注资本流向，坚持宏观谨慎办法，并调度外汇储备，确保外汇市场次序稳固。这些办法随着中国经济稳固转型，将加速促令人民币从一个因支出需求而被动选择的货币成为一个企业主动选择用以投资和储备的货币。

注1：本文中猜测信息不代表将来实际产生情形

注2：本文数据起源系德意志银行外汇战略师许丕励（Perry Kojodjojo）2016年8月11日研究报告（除特殊注明外）

文/德意志银行人民币处理方案全球总经理埃文·戈德斯坦（Evan Goldstein）

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