经济复苏仍待验证银行股配置价值凸显

随着两会结束，投资者对于市场预期发生微妙的变化，最为明显的是前期“维稳”预期的消除，以及政策预期的减弱。在两会前后市场也在不断发生变化，对此，我们展望一下市场整体情况，并对行业和板块的配置进行梳理。

2017年年初以来，投资者对于经济复苏的预期较为强烈，由此推动了上游资源品行业的强劲上涨。近期出炉的经济数据，验证了经济复苏的动力仍在，工业增加值高于预期和前值，达到6.3%，固定资产投资增速也上行至8.9%。

但是从行业推动力来看，目前上游行业的良好表现主要是建立在价格回升的基础之上。经过了连续多年的价格回落之后，在我国供给侧改革和国际大宗商品价格回升共同作用之下，上游资源品价格持续攀升。但如果对比细分数据，可以看到我国定价能力较强的资源品整体涨幅超越国际大宗商品。资源品价格的推升，主要来自于供给端的收缩，需求虽然好于预期，但并未明显大幅提升。随着市场价格的攀升，可以观察到中间贸易商的库存依然低，价格与库存的背离预示后续市场价格上涨动力减弱。如果价格的持续性难以保证，那么资源品的持续表现空间也将受到压制。

固定资产投资增速企稳回升，也带来制造业投资增速的上行。一般工程机械使用周期为5~8年，在连续5年制造业投资增速下行过程中，更新需求被不断推后。随着工业企业利润的回升，企业的盈利能力增加，投资能力也开始增强。在更新需求和投资意愿的推动下，制造业投资增速有望持续上行。中游制造业的需求有望逐渐释放，由此带来周期股的投资由上游转向中游。

从近期市场表现来看，大消费相关行业，例如家用电器和食品饮料表现最好。经过了春节前后的数据真空期之后，宏观经济情况将通过数据逐渐展现在投资者面前，市场对预期的分歧较大，导致投资者开始转向更为确定的价值股，即盈利能力较强、估值较为合理的行业和板块。以行业的市净率除以市盈率，代表行业的盈利能力，家用电器位居首位，其次为食品饮料。在经济复苏动预期依然存在时，周期股依然有表现空间，但随着披露期的临近，投资者对价值股的配置力度逐渐增强。

除了周期股和价值股，银行股的配置价值也较高。银行股投资的核心要素是银行的资产质量情况。

根据银监会公布数据，2016年4个季度的不良率分别为1.75%、1.75%、1.76%和1.74%，可以看到不良率的拐点已经出现。自2016年开始，工业企业利润的逐渐好转，也为银行资产质量的好转打下了基础，未来不良率的持续下降依然值得期待。目前PPI维持高位，工业企业利润保证了银行整体资产质量的好转，银行股的估值有提升空间。

虽然近期成长股时有表现，但是整体投资时机或仍需等待。从估值来看，根据Wind资讯数据，截至3月15日，创业板综指市盈率为60.9倍，中小盘综指为51.7倍。如果更进一步看指数成分股的中值，则分别为83.2倍和65.2倍。成长股板块整体的估值虽然较前期回落，但整体依然较高。在去杠杆、防风险的压力之下，我国货币政策收紧预期较为强烈，市场整体估值受到压制，而估值相对较高的成长股，估值回落风险仍需投资者重视。

总体来看，上游资源品价格带来的上行动力或有所减弱，而中游行业受益于经济回暖盈利能力增强，因此周期行业配置策略应逐步从上游转向中游。投资者对于行业和个股价值的看重，有利于推升估值合理、盈利能力较高的大消费板块表现。随着经济数据的好转和企业盈利回升，银行资产质量或将持续回升，或将带来银行股估值的提升。在年报行情以及相关产业政策提振下，成长股板块有望走出结构性行情，但较高的估值依然值得投资者提高谨慎。（信达证券 谷永涛）

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