央行三连招防风险去杠杆利率走廊整体上移

经济日报·中国经济网记者 张 忱

春节前后，央行前后调整了中期假贷方便(MLF)、常备假贷方便(SLF)、逆回购等多种政策操作利率，激发市场关注。业内专家以为，连续调整短端和长端利率以后，央行向市场融资的利率已整体提升，显示出更加重视松紧过度坚持中性的政策意图，有益于调理好货币闸门，克制资产泡沫和防备经济金融风险。

利率走廊整体上移

有关于存贷款利率，逆回购、SLF、MLF操作利率其实不为广大大众所了解。实际上，跟随利率市场化改革的推动，这几种利率也逐步成为重要的政策操作利率，主要针对货币、债券等金融市场领域，是央行调控的重要工具。

海通证券宏观首席分析师姜超以为，通常意义上的加息、降息都和存贷款基准利率的变化有关。但其实还有另外一套官方利率，主要以回购投标利率为代表。其与存贷款利率的差别在于前者主要影响货币和债券市场，尔后者主要影响贷款市场。

招商银行资产管理部高等分析师刘东亮以为，中国正处在新旧基准利率系统过渡过程中，旧的基准利率影响力日趋降低，公布市场操作、MLF等流动性工具利率影响力日趋上升。

春节前央行上调了MLF利率，为上调中长端利率；节后上调逆回购和SLF利率，为上调短端利率，相当于央行整体调升了向市场融资的利率曲线。

值得留意的是，在此次短端和长端利率整体上浮当中，短端政策利率中刻日最短的隔夜种类，也就是逆回购和SLF的隔夜利率，出现了“非对称”调整，隔夜逆回购利率上调10个基点，而隔夜的SLF利率上调达35个基点，利率动摇区间变大。

天风证券高等宏观分析师宋雪涛以为，本轮政策利率上调以后，隔夜刻日的“实际利率走廊”变宽了25基点，说明央行对市场利率动摇的容忍度在提升，货币市场利率动摇性也许上升。

中国人民银行行长助理张晓慧日前撰文指出，2016年以来，人民银行进一步完善央行利率调控和传导机制，一方面，连续在7天回购利率上进行操作，释放政策信号，摸索构建利率走廊机制，施展SLF作为利率走廊上限的用处；另外一方面，也留意在必定区间内坚持利率弹性，与经济运转和金融市场变化相配套，施展价风格理和引导用处。为增强利率传导成效，在通过MLF常态化提供流动性的同时，留意施展其作为中期政策利率的功能。最新的实证检验显示，央行7天回购利率和MLF利率这两个主要的操作利率种类对国债利率和贷款利率的传导效应整体趋于上升。

重在防风险

政策利率整体上调以后，金融市场融资本钱必定抬升，央举动安在此时连续释放政策信号？

中信证券首席宏观经济学家诸建芳以为，此次政策利率上调，意在克制资产泡沫和“去杠杆”。刘东亮表示，这是央行去年开始的强力去金融杠杆、控制金融系统性风险政策的进一步表现，央行对货币政策的定调正趋势于中性偏紧。

有概念以为，本次调整考虑到了经济企稳，通胀中枢上升等因素，政策利率将会持续上调。客观上说，经济信号转暖确实为调整提供了时间窗口，但市场人士以为，纵观近期政策工具应用和监管方法调整，不难发现，跟随货币政策重心已转向克制资产泡沫和防备经济金融风险，调理好货币闸门、实行宏观谨慎监管才是此次调整的主要意图。

2014年四季度以来连续降息降准而带来的相比较宽松的货币政策环境已经转变，如今货币政策操作方向是稳健略偏紧的。这一点跟随央行去年下半年以来在货币市场的一系列操作，愈来愈明确。

姜超以为，中央经济工作会议定调，克制地产泡沫、防备金融风险和推动改革将是今年首要目的。央行也在慢慢落实去杠杆、防控金融风险政策，自去年四季度以来，资金市场利率大幅走高，陆续接近SLF利率上限。本次政策利率上调是短时间经济稳固、通胀上升背景下，央行关于金融同业大幅扩大和天量信贷做出的去杠杆又一举动，与2013年监管非标扩大相似。

上调难以连续

利率走廊整体上移以后，下一步逆回购、SLF等政策利率是不是会连续上调，存贷款基准利率是不是会产生调整，更加惹人关注。

姜超表示，逆回购、SLF和MLF利率的提升，最后也会传导至贷款利率，叠加房地产调控政策趋严因素，仍将给经济带来下行压力。如今地产、汽车需求已趋回落，工业品库存已经开始上升，利率提升或加速经济下行，也意味着政策利率提升不可连续。

诸建芳表示，我们以为央行在提升资金利率至必定水平后将停止上调。2017年CPI涨幅估计不会高，缘由是如今工业品价钱已在相比较高位，跟随基数的走高，2017年下半年PPI将会出现连续回落，食品价钱下行空间也有限，克制通胀压力不大；同时，经济下行压力依然不可小觑，经济基本面不赞同连续的、大力度的“加息”。

尽管货币政策已经更增强调中性，但业内专家以为，目前还不能够以为货币政策已经整体转向，存贷款基准利率调整的几率较低。

诸建芳表示，简单以为货币政策“整体转向”与积极财务政策存在抵触。假如货币政策整体收紧，一方面，财务政策很难完成其目的，缘由是流动性收紧不赞同准财务的发力；另外一方面，货币政策收紧将加大积极财务政策需求实行的力度。2016年6.7%的GDP增速里基建施展了重要用处，全年基建增长15.7%，假如货币政策进入加息周期，那么将克制投资和消费，货币政策收紧也不利于基建投资高速增长。

中金首席经济学家梁红以为，货币政策重心转向抑泡沫和防风险，估计今年MPA考察将取得更严厉的实施。整体而言，尽管央行有关举动在引导金融市场利率下行，但中国经济增长仍面对一些不确定性，我们以为近期存贷款利率不会调整。

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