一边大笔分红，一边募资，毛利率大降的按摩仪小巨头能圆上市梦吗？

作者:泰罗，编辑:小市妹

2007年开始，刘杰带领未来穿戴公司业务几经转变，从美容电器、到按摩披肩再到小家电，最终于2017年搭上健康消费浪潮，成立SKG品牌，主打以按摩仪为主要品类的美容健康电器。

近期，未来穿戴第4次向深交所递交招股说明书，这次能否梦圆？

最近3年，超4.3亿元的广告与推广费砸下去，让SKG品牌在市场上站住了脚。

据前瞻产业研究院相关数据显示，2021年在淘宝系线上平台，SKG颈椎按摩仪市占率达到31%，眼部按摩仪市占率12%。

2020-2022年间，未来穿戴大力拓展经销模式，公司还在招股说明书中提及，为了尽可能消除经销商的顾虑，公司主动降低直营模式份额，并且公司会留予经销商一定的利润空间。

自此，近3年未来穿戴经销模式收入占比分别为97.75%、98.74％和94.99%，2022年针对前五大客户的销售额占到未来穿戴总收入的近50%。公司巅峰时期更是有近500家经销商。

不过未来穿戴以经销为主，直销为辅的销售策略倒是让大家挺费解。

按理说，打开了知名度的公司，会选择又有话语权，又能赚钱的直销模式，经销模式容易丧失议价能力，一直都不是知名公司的首选。

从上图也不难看出，虽然未来穿戴经销模式与直销模式的毛利率差异在缩小，但是直销模式的毛利率仍高于经销模式大约10个百分点。

与倍轻松80%直销20%经销以及科沃斯经销直销均衡发展相比，未来穿戴经销比例过高的弊端也逐渐显现。

近3年，公司主营业务毛利率从58.31%下降至51.70%，降幅达到11.33%，每年的毛利率与以直销模式为主的竞争对手倍轻松总有2-3个点的差距。

同时随着给经销商授信额度的增加，应收账款周转率从2020年的36.59次下降至2022年的19.97次，降幅超过45%；经销商正大肆占用未来穿戴的现金流，2022年未来穿戴更是首次出现100万元的经营现金净流出。

每年公司为了维护经销渠道，销售返利也在千万以上。近3年合计销售返利5690.12万元，占到3年净利润的14.58%。而直销模式下，通常这笔额外的开支可以节省下来。

除此以外，未来穿戴的人均创收也呈现逐年下降的趋势，近4年，人均创收下降近60万元，跌幅达到32.83%。

经销商以“赚差价”为生。而若是过度依赖，更容易被其拿捏。

在市场上站稳了脚跟以后，未来穿戴也因为产品问题而受到过诸多争议。

事实上，按摩仪类产品总体的技术门槛并不太高，很多产品看似新颖，但其技术原理早在多年前就已经出现。导致市场上的玩家越来越多，行业越来越内卷，产品同质化倾向十分明显。消费者有了更多的产品选择，自然而然就对其质量与性能提出了更高的要求。

未来健康当然也意识到了这个现象和趋势。

自2020年11月之后，为了规范企业管理提高产品质量、提升研发能力增强产品性能，未来穿戴先后聘用了前东鹏控股瓷砖事业部总裁吴文新、前星徽股份集团副总裁、五金事业部总经理卢书平，以及前华为结构专家及项目负责人余林蔚等多名管理、技术人才入职公司。

同时未来穿戴的研发费用从2020年的4714.06万元增长至2022年的9785.81万元，涨幅达到108%，相应的研发费用率也从4.76%增加至10.82%。

虽然增加了研发投入，但是未来穿戴的研发似乎并没有达到想要的效果。公司的69项发明专利中，绝大部分在2020年7月之前就已申请通过。公司1148项实用新型专利中，至少有536项申请通过的日期在2020年年内。此外，未来穿戴还有9 项专利处于被提出无效宣告请求或与之相关的专利行政诉讼中。

而且在首次递表后不久，研发中心负责人谢广宝，技术研究院负责人曹锋铭都相继离职。在最新递表前一个月刚内部提拔上来的李贵源、李恒两位在研发管理上并无丰富的经验。

同时，近2年SKG按摩仪产品多次出现的烫伤事件，让消费者对产品充满了诸多质疑。2021年10月，有消费者在淘宝苏宁易购旗舰店购买SKG颈部按摩仪，在签收当日使用了该产品，导致颈部严重烧伤、出血；2022年2月，SKG颈部按摩仪产品再次被曝烫伤事件，据消费者反映，品牌方客服告知产品三档就会导致轻烫伤。

截至2023年6月28日，在黑猫投诉平台上未来穿戴SKG品牌相关投诉有121条，反映的多为“充不进电、无法延保”“对人体有伤害”“虚假宣传”“质量有问题”等。

也有业内人士表示，“未来穿戴SKG在这几年品牌影响力有很大提升，产品比较具有设计感，在年轻群体中有一定影响力，满足了部分亚健康人群对眼睛、颈椎、腰椎疲劳形成的消费需求。但是，作为SKG多个产品的实际体验者，总体感觉是产品科技含量不够高，产品质量和性能并不突出，设计感大于产品实际功能。”

质量困局未破，未来穿戴的薪酬与分红等也引得市场和监管当局高度关注。

未来穿戴的激励对象似乎仅限于董监高。

招股书显示，2020-2022年，公司董监高和其他核心人员的税前薪酬总额分别为1073.38万元、2380.98万元和1940.57万元，分别占当期利润的5.76%、15.31%和15.18%。董事长兼总经理刘杰近2年就领走了近1200万元。

上市前，实控人刘杰直接持股未来穿戴11.32%，并通过未来集团以及员工持股平台小鹅湖、小鹅芭蕾间接持股65.92%，合计持有77.23%股权；徐思英直接持股5.45%，通过未来集团间接持股10.39%，合计持股15.84%，夫妇二人合计控制公司93.07%的股份。未来集团、徐思英、小鹅湖、小鹅芭蕾为实际控制人刘杰的一致行动人，合计持股94.5%。

招股说明书中显示，公司的现金分红条件和比例为:“当公司当年可供分配利润为正数且无重大投资计划或重大现金支付发生时，公司每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的10%。”

而未来穿戴却分别在2021和2022年度，在公司净利润分别为1.43亿元和1.32亿元的情况下，分红了1.55亿元和1.60亿元。合计超过净利润的0.4亿元。

近3年合计分红3.65亿元，这其中有近3.45亿元被刘杰、徐思英夫妇收入囊中。

与此同时，公司在最初版本的招股说明书中提到，计划募资16亿元，计划用募集资金中的2亿元用于补充流动资金。可能是招股书发布后，被大家不断诟病，在被证监会问询后，已经决定终止补充流动资金项目。

一边在报告期内大手笔分红，一边又想着用募来的钱补充公司的日常流动资金。外界一直在质疑，既然有钱大笔分红，那真的有必要进行如此高金额的募资吗？

要知道，按最新版招股说明书，未来穿戴总资产才10.77亿元，想募资12.9亿元，上市前市盈率超80。而当年倍轻松上市时，募资3.59亿元，对应的总资产为9.6亿元，发行市盈率27；科沃斯募资7.51亿元，对应的总资产为42亿元，发行市盈率23。二者的发行市盈率均比未来穿戴低不少。

对于上述种种问题，还需智能穿戴进行更加合理地解释和强有力的整改。资本是最聪明的，没有打消大家心中的疑虑，让投资者看到其可持续发展的未来，能否过上市这一关还不好说。

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