西部超导688122：无愧于航空金属材料领跑者

业绩总结:2021年，公司实现营业收入29.3亿元，实现净利润7.41亿元，对应EPS 1.68元，扣非后归母净利润6.54亿元每股派发现金红利1.00元，股息率1.32%2022Q1营业收入8.87亿元，归母净利润2.15亿元，对应EPS 0.46元，年报翻倍，行业持续领先:2021年公司克服原材料上涨，疫情等诸多不利因素，实现了十四五良好开局！受益于航空工业尤其是军品领域的高度景气，每年产品订单充裕，高端钛合金，超导产品，高性能高温合金产品产销持续增长，营收处于快速上升通道突出的规模效应助推净利润翻番产品方面，钛合金销量6813吨，营收24.6亿，为业绩核心贡献点，超导线材和高温合金收入分别达到2.4亿和1亿尽管高温合金仍处于发展初期，但产品下游两机的快速发展为产能释放提供了有力支撑在更多品牌进入批量生产阶段后，高温合金有望成为公司的第二条增长曲线产品盈利能力方面，公司全年毛利率为40.8%，净利润率为25.5%净利润率的大幅增长主要是由于管理费用和财务费用的减少产品方面，钛合金毛利率45.3%，单位产品降本增效抵消了原材料海绵钛均价同比上涨的影响，超导产品的毛利率为16.3%，毛利率的大幅提升主要得益于产品技术的优化和高附加值产品占比的提升其中MRI用NbTi超导线材已供应国家项目，磁控直拉单晶硅用MCZ，核磁共振谱仪用Nb3Sn均已批量生产高温合金产品毛利率4.0%，主要是规模效应，销量503吨，三年内已扭亏为盈，盈利能力将伴随着产能逐步提升而持续改善财务数据:2021年，公司销售/财务/R&D费用同比变动+46.8%/—59.4%/+42.3%，主要是由于购买新材料及员工薪酬增加，汇率波动导致汇兑收益增加，R&D项目推广相应费用增加公司应收账款11.7亿，主要是销售额增加所致合同负债2.68亿，主要是合同签订后预付款增加所致上述数据的持续增长表明公司手中订单充裕，公司未来业绩可持续提升2022Q1业绩超预期:虽然2022年初，Xi安疫公司生产活动受到一定影响，产品上游原材料海绵钛价格高位横盘，电解镍价格不改上涨趋势，但公司仍通过规模效应提升和产品结构优化，实现了收入和利润的环比增长，一季度毛利率为40.8%2022Q1经营活动产生的现金流量净额较上年同期下降739%，主要受采购原材料的人工费用增加影响长期来看，我们认为原材料价格波动对公司业务的影响有望在产业链协调过程中逐步减弱2021年年报显示，2021年10月，公司认购金钛股份新增股份216万股，与上游原料供应商形成战略合作关系，保质保量稳定供应高端海绵钛因此，我们看好公司未来在成本端的控制能力，募投项目持续推进，打开中长期成长空间:根据公司2021年11月公告，公司通过定向增发募集资金20.13亿元，其中拟投资9.71亿元用于航空航天用高性能金属材料产业化项目2024年项目建成后，计划新增钛合金5050吨，高温合金1500吨的年产能，进一步提高高性能高温合金材料的稳定批量生产能力高性能超导线材产业化项目和超导产业创新中心拟投资4.74亿元前者预计2023年项目建成后，公司MRI用超导线材年产能将达到2000吨，后者有望推动低温超导线材产业化进程伴随着三大主营产品扩张计划齐头并进，公司核心竞争力将稳步提升，中长期增长空间将逐步打开，投资建议:伴随着国防现代化进程的加快和关键材料国产替代的趋势，航空装备的景气度将持续升温，国产高端钛合金和高温合金材料将持续供不应求因此，公司新增产能可以充分消化，未来业绩有望受益于产品结构的优化和规模效应的提升，从而保持高速增长预计公司2022—2024年营业收入分别为37.2/49.2/60.7亿元，同比增长27%/32%/23%，归母净利润分别为955/13.4/17.2亿元，同比增长29%/40%/29%，对应PE 37x/29%风险:原材料价格上涨风险，募集投资项目不及预期，下游需求及国内替代进程不及预期，疫情影响超预期

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