味知香605089：渠道拓展加速成本端承压

1Q22公司2021年业绩符合我们对公司2021年实现营收7.65亿元，同比增长+22.8%的预期，实现净利润1.33亿元，同比增长+6.1%Q 21实现营收1.94亿元，同比增长+20.4%，归母净利润0.3亿元，同比增长—2.9%1Q22实现收入1.86亿元，同比增长+14.2%，归母净利润0.36亿元，同比增长+25.2%，归母净利润0.31亿元，同比增长+2.5%2021和1Q22的成绩符合我们的预期发展趋势零售渠道稳步增长，在B端和电商方面发力2021年，公司来自零售和批发渠道的收入分别增长+12.1%和+32.0%其中，2021年下半年，零售和批发渠道收入分别增长+11.3%和+10%2021年，公司零售渠道新增门店283家，门店扩张速度加快其中，加盟店202家，分销店81家，2021年下半年分别新增100家和50家2021年公司批发客户数量下降8家，但单个客户营收额从47.5万元增长到64万元此外，公司迎合电子商务发展趋势，广招人才，组建电子商务团队，初步拓展线上业务2021年，电商渠道将达到1521万元1Q22零售和批发渠道收入分别增长+21.6%和—0.2%春节期间，B端需求相对疲软，C端渠道迎来了现成菜的旺季加盟店和电商客户销售额分别增长+28.65%和+14.3%，批发渠道销售额—同比0.2%门店扩张保持较快速度，零售渠道共净增门店79家，其中加盟店净增57家，分销店净增22家1Q22批发客户增加了12家，达到394家毛利率承压，盈利能力小幅下滑4Q21和1Q22毛利率分别下降6.8ppt和4.3ppt，主要原因是:1)牛肉等原材料成本增加较多，牛肉是公司菜品的最大品类2021年牛肉销售额3.55亿元，同比增长+15.22%，占总营收的47.1%2)公司电商业务第一年，主要业绩成本和物流成本较高，影响毛利率Q 21因为基数高，公司储备新增产能管理人员，Q 21管理费用同比+1.0ppt，归母净利率同比—3.7ppt1Q22公司销售费用率同比—2.3ppt，管理费率同比—0.4ppt，归母净利润同比—1.0ppt考虑到疫情影响和成本压力，22/23年我们下调营收11.7%/17.3%至9.09/11.02亿元，同比增长18.9%/21.2%，22/23年我们下调净利润11.4%/18.3%至16.4/196亿元，同比增长23%当前股价对应22/23年36.0/30.2倍市盈率，目标价下调7%至69.00元/股，目标价对应22/23年42.1/35.2倍市盈率目前股价距离目标价有16.55%的上行空间，持续跑赢行业评级疫情反复风险，原料价格波动，食品安全问题

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