宏观经济周报：暖风持续谨慎乐观

社会融资当月新增贷款明显低于季节性，新增贷款是主要拖累4月份，长三角地区疫情防控形势严峻，多地出现静态管理，信贷需求受疫情影响明显疫情在5月份略有好转，但信贷需求的恢复可能要到6月份才会有明显效果在结构上，政府端优于企业端和居民端

居民贷款需求大幅减弱，去杠杆意愿明显4月份居民贷款同比多增7453亿元，央行对居民贷款的统计口径变为住房贷款，消费贷款和经营性贷款三个分项均减少，说明居民还贷意愿高于贷款，去杠杆意愿明显虽然各地刺激房地产的政策频出，但短期内收效甚微，商品房成交面积也没有明显改善这些政策的实施可能需要一些时间

票据的冲量很难匹配企业融资需求的季节性减弱4月份的票据冲动现象依然显著4月份票据利率始终处于下行趋势，最后一周大幅降至0附近可是，即便如此，票据冲量大的现象也未能抵消企业贷款的季节性走弱

国债净融资对社融仍有一定支撑，但本月支撑减弱，5—6月可能加速4月份增加3912亿元，同比仅增加173亿元截至4月底，共发行专项债券1.36万亿元根据上半年基本完成的安排，仍有2.29万亿专项债券待发行，或将对5—6月的社融构成有力支撑

近期影响市场的重要因素仍然是国内疫情和稳增长，国外地缘政治和美债上行我国疫情边际上继续好转，但疫情控制明显加强，高频经济数据恢复有限4月社会金融断崖式下滑，说明国内经济供需疲软，急需政策支持近期，人民银行，银监会调整了差别化住房信贷政策，多地延长房地产放松政策政策边际放松仍在继续

2022年a股和港股继续调整，当前对利空消息的敏感度降低，积累了一定的反弹空间如果政策暖风持续，疫情影响继续缓解，股市可能继续反弹，前期跌幅较大的板块可能反弹较多，风险在于美国债务是否继续快速上升影响债市的多空因素交织，国债收益率保持波动商品价格走势不确定，继续观望

在疫情边际改善和政策边际放松的支撑下，市场出现了明显的超跌反弹反弹的持续性取决于以上两个条件是否延续，美债是否拖累建议在谨慎乐观的基础上跟进等待，灵活应对国债收益率整体可能维持低位并在当前区间波动，市场对经济预期的修复有赖于上述两个条件的边际改善

风险:疫情变化超预期，政策不及预期。

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