东鹏饮料605499：营收稳健增长盈利能力短期承压

2Q1营收稳定增长，盈利能力阶段性承压日前，22年一季报发布，22Q1营收20.1亿元，净利润3.4亿元收入增速环比放缓，主要是农历新年错位和新冠肺炎疫情反复影响但500ml金瓶量/能量+产品线有序生产/全国渠道拓展支撑了22Q1营收的稳定增长，PET等原材料成本/费用上升，导致22Q1毛利率/归母净利率同比—3.1pct/—2.8pct展望2022年，我们看好董鹏在提升渠道质量的同时，加快全国渠道扩张，并凭借其出色的成本控制，规模优势和供应链管理能力，有效应对成本压力我们预计22—24年EPS为3.76/5.00/6.36元参考可比公司22年的平均PE，董鹏21—23年的净利润CAGR快于可比平均水平给予22年45x PE，目标价169.20元，保持买入新产品的扩张愈演愈烈，国有化的征程势不可挡22Q1董鹏特饮/其他饮料营收19.1/0.90亿，同比增长+15.9%/+50.5%500ml金瓶的持续放量支撑了能量饮料业务的平稳快速增长，能量+产品线建设有序推进分地区来看，22Q1广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/直营收入为7.8/2.4/2.7/2.6/1.5/1.1/0.3/1.5亿，同比增长7.1%/34.8%/35.2%/18.1%/1.5亿公司在全国范围内的扩张稳步推进截止22Q1，经销商总数达到2438家，较21年末净增126家截至22Q1末，公司覆盖的终端网点已达216万个，较21年末增加7万个成本/费用的增加导致短期盈利压力22Q1公司毛利率同比—3.1%至43.2%我们判断主要原因是:1)PET等大宗原材料采购价格同比上涨，2)加强新产品的推广和销售(新产品毛利率相对较低)展望2022年，我们认为PET等原材料成本上升公司的毛利率可能会阶段性承压我们看好公司凭借优秀的成本控制，规模优势和供应链管理能力，能够有效应对成本压力22Q1销售费用率同比+0.4pct至16.8%，是公司加大广告投放和冷柜投放的力度，2q1管理费率同比增长+0.3pct至3.5%，原因是管理人员薪酬增加，信息投入增加最后，22Q1公司归母净收益率同比为—2.8厘至17.2%大鹏展翅，志存高远，维持买入评级我们乐观地认为，董鹏将抓住这一历史性机遇，凭借自身的竞争优势继续占据优势我们维持盈利预测，预计22—24年EPS为3.76/5.00/6.36元参考可比公司22年平均38XPE(Wind共识)，给予22年45x PEG，目标价169.20元(前203.04元)，维持买入评级风险提示:行业竞争加剧，市场拓展/新产品推广不及预期，食品安全问题

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