美国超额储蓄，会否带来消费大反弹？

尽管商品消费需求快速释放，但受制于服务消费修复偏慢，支出端修复进度落后收入端。

报告要点

引言:疫后强刺激下，美国居民积攒了超过2.5万亿美元的超额储蓄刺激退潮下，超额储蓄会否带来消费大反弹最新梳理，供参考

一问:美国居民大规模超额储蓄何处来。财政多轮撒钱，居民支出偏慢

疫情暴发以来，美国政府进行了3轮大规模撒钱，推动居民收入快速增长3轮大规模财政刺激中，美国政府均向居民部门提供大量纾困金，补充失业金等大规模撒钱下，美国居民的转移支付收入一度接近每月6800亿美元，远超疫情前的每月2600亿美元，带动个人总收入最高突破每月2万亿美元的关口

美国居民支出偏慢，储蓄率高企，累积了超过2.5万亿美元的超额储蓄除了撒钱外，美国政府还针对房贷，学贷等实施债务宽限，大幅降低了居民支出压力同时，因疫情反弹损害服务消费场景，整体消费修复偏慢因此，美国居民储蓄率持续高于7%的历史正常水平，积攒的超额储蓄规模超2.5万亿美元

二问:美国超额储蓄为何几乎未降。薪酬收入高增，债务宽限延长

美国就业修复，用工荒愈演愈烈下，居民薪酬收入高增，对冲转移支付下滑截至2021年12月，美国就业的修复速度远超2008年危机爆发后同时，劳动力供需矛盾加剧，使得在岗劳动力的工作强度，工资增速维持高位这一背景下，居民薪酬收入持续抬升，部分对冲转移支付收入的下滑，支撑整体收入

债务宽限延长背景下，大多居民为了应对将来的支出，会提前积攒储蓄为了减轻居民负债端压力，美国政府多次延长房贷，学贷的宽限期，使得家庭负债比率依然维持在较低水平纽约联储的调查数据显示，为了应对将来的支出，美国居民只将不到3成的财政补贴直接用于消费，用于偿债及储蓄的比例高达7成

三问:超额储蓄未来将演绎。刺激退潮下消耗加快，年内消费提振或有限

刺激退潮下，美国约2600亿超额储蓄或将率先用于偿债美国政府债台高筑下，大部分债务宽限措施都将于2022年或之前集中到期与债务豁免等不同，疫情期间出台的债务宽限措施，代表着偿还义务的延后简单测算来看，疫情期间暂缓的债务支出约为2600亿美元，指向超额储蓄或将在刺激退潮后加快消耗伴随居民债务偿还压力反弹，与之呈反向变动的储蓄率也有望快速下行

超额储蓄分布可能不均，释放节奏存在不确定性的背景下，2022年对消费的提振或有限考虑到美国不同收入层级家庭的边际消费倾向各异，超额储蓄的分布将直接影响对未来消费的提振综合测算来看，中性情境下，美国超额储蓄提振的消费规模有望达到0.65万亿美元，相当于2020年个人消费支出的3.2%但鉴于超额储蓄的释放节奏存在不确定性，2022年消费获得的提振或相对有限

风险提示:美国财政政策超预期，美国居民收入不及预期。

报告正文

一问:美国居民大规模超额储蓄何处来。财政多轮撒钱，居民支出偏慢

疫情暴发以来，美国政府对居民进行了3轮大规模撒钱，推动居民收入快速增长美国政府先后实施了2，0.9，1.9万亿美元的3轮大规模财政刺激，均包括向居民部门提供大量纾困金，补充失业金等大规模撒钱下，美国居民的转移支付收入一度接近每月6800亿美元，远超疫情前的2600亿美元，带动个人总收入最高突破2万亿美元

与此同时，美国政府还针对居民房贷，学贷等实施债务宽限，大幅减轻了居民支出端压力纽约联储公布的家庭债务调查数据显示，美国居民贷款总规模超过16万亿美元其中，住房贷款，学生贷款合计占总债务规模的比重约为75%为了进一步减轻居民的财务负担，避免住房贷款及学生贷款断供，美国政府出台了相应债务宽限举措这一背景下，美国家庭负债比率出现大幅下滑，刷新1980年以来新低

居民消费方面，尽管商品消费需求快速释放，但受制于大头服务消费修复偏慢，支出端修复进度落后收入端大规模撒钱下，美国居民的消费能力出现了大幅跃升，但商品消费与服务消费之间出现严重分化具体来看，商品消费规模持续位于历史趋势线水平以上，不同于商品消费，美国疫情反复，线下服务消费场景持续受损，服务消费修复缓慢

因此，疫后美国居民储蓄率持续高于7%的历史正常水平，积攒的超额储蓄规模超2.5万亿美元综合来看，收入高增且支出偏慢的背景下，美国居民储蓄率在2020年4月一度升至34%的历史最高水平，带动个人储蓄规模持续位于历史趋势线水平以上若以2010—2019年平均水平的7.2%测算来看，美国居民累积的超额储蓄规模至少达到了2.5万亿美元

二问:美国超额储蓄为何几乎未降。薪酬收入高增，债务宽限延长

伴伴随着美国就业市场持续修复，叠加劳动力供需失衡，居民薪酬收入涨速维持在较高水平截至2021年12月，美国非农就业的修复率已经超过84%，修复速度远超2008年危机爆发后与此同时，美国职位空缺数升至历史最高水平，反映劳动力供需矛盾加剧用工荒愈演愈烈下，美国在岗劳动力的工作强度，工资增速维持高位居民薪酬收入持续抬升，可部分对冲转移支付收入的下滑，支撑总收入水平

为了减轻居民负债端压力，美国政府多次延长房贷，学贷的宽限期NerdWallet的财务调查数据显示，美国年收入低于5美元的居民中，近5成认为未来财务状况将变得糟糕因此，美国政府接连延后房贷，学贷的偿付日期以学生贷款为例，原定于2021年9月30日到期，先被延至2022年1月31日，最近又被推后至3个月后的5月1日债务屡屡延期支付的背景下，家庭负债比率得以维持在较低水平

①美国大部分房贷延期支付的申请截止日为2021年6月30日，最多可延期1年。

同时，美国政府大规模举债融资的背景下，大多居民为了应对将来的支出，会提前积攒储蓄追根溯源，美国政府大规模撒钱后的财政赤字飙升，多由发债融资填补，意味着未来需征收更多税收来偿还根据李嘉图定价定理，居民会把相当于未来额外税收的那部分财富积蓄起来虽然现实与理论略有出入，但从纽约联储的调查数据中可以看出，3轮财政刺激中，美国居民只将不到3成的补贴直接用于消费，用于偿债及储蓄的比例高达7成

三问:超额储蓄未来将演绎。刺激退潮下消耗加快，年内消费提振或有限

美国政府债台高筑的背景下，大部分债务宽限都将于2022年或之前集中到期刚刚成功提升债务上限2.5万亿美元后，拜登政府仍在艰难推进《重建美好》法案的立法工作不难发现，不同于过去连续2年的财政大年，债务制约下，2022年美国财政的发力空间或相对有限考虑到大多债务宽限措施将于2022年集中退出，家庭负债比率或将迎来上升

为了避免财务困境，美国居民的部分超额储蓄，或将率先用于债务相关支出与债务豁免等不同，疫情期间出台的债务宽限措施，代表着偿还义务的延后简单测算来看，疫情期间暂缓的债务支出约为2600亿美元，指向超额储蓄或将在刺激退潮后加快消耗伴随居民债务偿还压力反弹，与之呈反向变动的储蓄率也有望快速下行

超额储蓄分布可能不均，释放节奏存在不确定性的背景下，2020年对消费的提振或相对有限考虑到美国不同收入层级家庭的边际消费倾向差距悬殊，超额储蓄的分布情况，将直接影响对未来消费的提振综合测算来看，中性情境下②，美国超额储蓄提振的消费规模有望达到0.65万亿美元，相当于2020年个人消费支出规模的3.2%但鉴于超额储蓄的释放节奏存在极大的不确定性，未来1年内年消费获得的提振可能相对有限

②中性情景为80%的超额储蓄集中在中高，高收入家庭，剩余20%集中在其他收入家庭，乐观情景为50%的超额储蓄集中在中高，高收入家庭，剩余50%集中在其他收入家庭，悲观情景为100%的超额储蓄集中在中高，高收入家庭。

经过研究，我们发现:

3轮大规模财政刺激中，美国政府均向居民部门提供大量纾困金，补充失业金等大规模撒钱下，美国居民的转移支付收入一度接近每月6800亿美元，远超疫情前的每月2600亿美元，带动个人总收入最高突破每月2万亿美元的关口

除了撒钱外，美国政府还针对房贷，学贷等实施债务宽限，大幅降低了居民支出压力同时，因疫情反弹损害服务消费场景，整体消费修复偏慢因此，美国居民储蓄率持续高于7%的历史正常水平，积攒的超额储蓄规模超2.5万亿美元

截至2021年12月，美国就业的修复速度远超2008年危机爆发后同时，劳动力供需矛盾加剧，使得在岗劳动力的工作强度，工资增速维持高位这一背景下，居民薪酬收入持续抬升，部分对冲转移支付收入的下滑，支撑整体收入

为了减轻居民负债端压力，美国政府多次延长房贷，学贷的宽限期，使得家庭负债比率依然维持在较低水平纽约联储的调查数据显示，为了应对将来的支出，美国居民只将不到3成的财政补贴直接用于消费，用于偿债及储蓄的比例高达7成

美国政府债台高筑下，大部分债务宽限措施都将于2022年或之前集中到期与债务豁免等不同，疫情期间出台的债务宽限措施，代表着偿还义务的延后简单测算来看，疫情期间暂缓的债务支出约为2600亿美元，指向超额储蓄或将在刺激退潮后加快消耗伴随居民债务偿还压力反弹，与之呈反向变动的储蓄率也有望快速下行

考虑到美国不同收入层级家庭的边际消费倾向各异，超额储蓄的分布将直接影响对未来消费的提振综合测算来看，中性情境下，美国超额储蓄提振的消费规模有望达到0.65万亿美元，相当于2020年个人消费规模的3.2%但鉴于超额储蓄的释放节奏存在不确定性，2022年消费获得的提振或相对有限

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