400元茅台对价值投资的启示

投资者应挖掘尚未完全展开估值修复行情的价值股，这类具有低估值、高分红特征的个股，在A股中还有不少。

记者观察

本报记者 张炜

4月18日，上证指数失守3200点，但贵州茅台突破400元大关，并带动多只白马股创历史新高或阶段新高。19日，上证指数失守半年线，贵州茅台上涨0．27％。20日，该股涨2．36％，收盘415．31元，再创历史新高。

贵州茅台创新高被公认为价值投资的典范。一项统计显示，贵州茅台2001年8月上市以来，股价累计涨幅超过75倍，最近10年的涨幅则超过5倍。换言之，本世纪以来，炒股大幅跑输房产投资，买贵州茅台股票却能跑赢房产投资。

贵州茅台大涨并未大量堆积泡沫，而是建立在公司业绩增长的基础上。年报显示，贵州茅台2001年净利润为3．28亿元，2016年归属于上市公司股东的净利润为167．18亿元，其中，2016年业绩同比增长7．84％。贵州茅台有过送转股，但近年来主要以现金分红为主，2014年至2016年现金分红占净利润的比率分别为32．54％、50％、51％。

虽然2016年以来股价上涨超过85％，但贵州茅台动态市盈率为30倍，相比中小创股票动辄50、60倍以上的市盈率不算高。值得注意的是，贵州茅台走强不是A股价值投资的孤例。去年四季度以来，市场风格发生变化，中小创股票失宠，白马股受宠。且恒瑞医药、万华化学和华东医药4月18日创历史新高，2017年以来累计涨幅均在20％以上。

相比之下，多只题材股一度超越贵州茅台成为 “第一高价股”，却遭遇“茅台魔咒”。这些题材股暴涨暴跌的根源在于，股价上涨严重透支了业绩增长潜力。全通教育是个典型例子。在创业板上市仅14个月的全通教育于2015年3月成为“第一高价股”，5月最高上涨至465．57元。可按今年4月18日收盘价复权计算，全通教育较历史高点累计回落逾80％，其中2017年以来下跌达21．98％。大跌后的全通教育仍估值偏高，按业绩快报披露的2016年盈利计算，动态市盈率超过90倍。更为糟糕的是，该公司公告预计2017年一季度净利润亏损300万元至800万元。

贵州茅台与全通教育不同走势，显示业绩是股价强弱的决定因素，价值投资才能带来稳健的长期的投资回报。当然，投资者不可忽视，对于股价超400元的贵州茅台还能不能追？市场上存在分歧。有的机构认为，贵州茅台基本面强劲复苏，股价有望再破500元大关，甚至逼近600元。但也有市场人士提醒，贵州茅台2016年以来累计涨幅偏大，可能不断累积获利回吐压力，追高者需要多一份谨慎。

400元的贵州茅台带来价值投资的启示，投资者应挖掘尚未完全展开估值修复行情的价值股。这类具有低估值、高分红特征的个股，在A股中还有不少。虽然它们未必能够像贵州茅台那样强劲上涨，但可以期待不错的稳健投资收益。

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