【龙马环卫】环卫装备高增长，运营龙头态势初显（姚键）

16年业绩符合预期，环卫设备与运营服务携手高增

2016年公司实现营业收入22.2亿元，同比增加44.8%；归母净利润2.1亿元，同比增加40.2%；EPS为0.79元，同比增加31.67%，符合预期，主要是环卫装备和环卫运营服务双双实现高增长。公司加快了货款回笼，16年产生经营活动现金流2.96亿元，同比增加32.01%。公司拟每10股派2.35元。

环卫装备市占率再创新高，机械化率提升仍有相当空间

2016年，环卫装备制造行业扭转了2015年行业产量下滑的局面，各类环卫车型的产量全面增长。公司环卫装备制造业务营收增长29.03%，整体毛利率水平0.69pct到31.81%，其中新能源环卫装备增速最高达51.65%。2016年公司在环卫装备市场占有率为7.39%较2015年增加6.83%，再创新高，居行业前三位，其中高端车型市占率更高达14.9%，优势明显。2015年我国城市道路机械化清扫率为55.53%，县城机械化清扫率仅为43.46%，只有上海、北京等极少数城市达到70%左右。因此全面环卫装备阶段对于机械化清扫率80%以上的要求，我们的环卫机械化提升仍然有相当大的空间，预计未来几年公司装备业务有望保持20%+的年平均增速。

环卫服务业务布局初显成效，龙头态势初显

公司16年确立了“环卫装备+环卫服务”协同发展战略后，先后中标海南海口（35亿）、沈阳浑南（11.6亿），龙岩（6.96亿）、浙江瓯海（0.43亿）、贵州新蒲（0.83亿）等项目，在手环卫服务总金额55.86亿元，年化合同额达到5.29亿元。去年环卫产业服务营收2.92亿元，同比增长704.6%，部分新增项目处于磨合期，成本较高致使毛利率下降到25.77%。环卫服务市场化是大势所趋，而环卫PPP则是解决资金瓶颈和提高效率的必然选择，将显著提升行业门槛，利好龙头企业。预计随着运营水平和机械化率的提升，环卫服务毛利率将稳步上升。公司下一步将继续积极落地各地的环卫服务项目，打造全国性的环卫龙头。

盈利预测与评级

假设增发今年完成，预计17-19年净利润为3.01/3.93/4.88亿元，摊薄EPS为0.96/1.26/1.56元，对应PE为33/26/21倍。公司在环卫机械化率提升和环卫运营PPP大潮下龙头潜质明显，管理层优秀激励到位。维持“买入”评级。

风险提示：工程进度或订单拓展低于预期、大宗商品价格波动。

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