【华泰金融沈娟团队】银行/非银行金融:行业监管趋严，信托是喜是忧？

核心观点

监管趋严，是喜是忧？

2016年以来“降杠杆，防风险”的监管论调不绝于耳，然而对于信托业并非绝对是否极泰来。“新八条”下非标投资回流信托的利好言犹在耳，“资管新规”去杠杆去通道的规定却呼之欲出。作为资管业的“坏孩子”，行业监管趋严，信托是喜是忧？

资管新规，限制通道

（1）资管新规拟限制通道业务，涉及收入约占信托行业营收10-15%；（2）要求对资管产品按照管理费收入的10%计提风险准备金，预计影响约等于营收的7%；（3）统一杠杆比例，信托原有的2倍杠杆优势被抹平；（4）消除多重嵌套，FOF、MOM除外。此前商业银行理财新规要求银行理财投资非标只可借助信托通道，但资管新规下非标资产投资受限，预计通道回流信托的规模会打折扣。但长期而言，意见稿有利于引导信托回归“受人之托，代人理财”的本质，不断提高主动管理能力，一定程度上缓解通道业务限制带来的业绩压力。

业务优化，不良可控

目前信托行业主动管理规模与投资收益增长迅猛：2010年Q1至2016年Q3集合资金信托规模从0.30万亿元提高至6.32万亿元，占信托总规模比重从13%提高至35%；2015年信托投资收益926亿元，YoY 122%。行业不良率0.8%，此外净资本与风险资本的约束保障规模稳步扩张，专业化监管推动行业健康发展。

转型升级，涅槃新生

回眸我国信托发展历史，信托行业一直以来是影子银行体系的一根重要支柱，依托制度优势提供形式上创新的融资服务。当前影子银行整体发展承压，通道业务风口日渐式微，信托转型升级迫在眉睫。信托差异化转型有以下三条路径：（1）对融资业务进行转型升级，发展新型“实业投行”；（2）利用信托投资横跨多市场的优势，发展资产管理服务，FOF大有可为；（3）发展财富管理业务，为高净值客户提供全系列的财富管理服务。

披沙拣金，甄选个股

信托板块上市标的较少，没有形成统一的估值中枢，上市信托公司业务重心不同，投资逻辑各异，适宜从自下而上的视角跟踪个股动态。经纬纺机(000666)：信托回暖保业绩，国改提速大发展。爱建集团(600643)：民营资本添翼，金控布局加码，增资信托助力发展。安信信托(600816)：业绩再报喜，龙头正腾飞。陕国投A（000563）：持股AMC乘风国改，笃定发展金控之路。

风险提示：监管不断升级；外部环境形势严峻；通道回流信托受阻。

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