狗不理、海底捞关联企业登陆资本市场曲线上市成共识

9月30日，田源鸡餐饮宣告旗下农副产品加工企业田园婆婆挂牌新三板，成为继狗不睬食品、海底捞颐海以后，同一系统的加工企业先于餐饮公司上岸资本市场的又一案例。业内以为，在餐企“上市难”难有冲破的情形下，孵化关联企业进行资本运作，进而反哺母体，这类曲线上市的弄法已成为餐饮业的共鸣。近期，包含西贝在内蒙古建设食材加工基地、金百万发力电商做U味等，均被业内看作餐企为曲线上市所做的布局。

关联企业先于母体上市

依据公布资料，田园婆婆今年7月获准挂牌。田源鸡餐饮董事长杨素青告知北京商报记者，田园婆婆即田源鸡餐饮此前的食品加工厂田源鸡农副产品有限公司。公布资料显示，去年12月，北京田源鸡农副产品有限公司改名为田园婆婆（北京）食品股份有限公司，企业类型也由本来的“有限义务公司”变更为“股份有限公司”，资本运作早有迹象。

北京商报记者从田园婆婆的公布转让说明书中看到，2014年1月，当时的田源鸡农副产品有限公司控股股东、实际控制人同时也是田源鸡餐饮董事长杨素青将其持有的公司股权300万元所有转让给如今田园婆婆的控股股东、实际控制人杨淑琴。后来又通过增资、赠股等操作，如今杨淑琴持有公司60%的股权，杨素青的儿子张杨持有公司30%的股权，而杨淑琴与杨素青为姐妹关系。

除过股权层面上的关系以外，业务上来看，田园婆婆主要产品为水晶红果和鸡系列产品。鸡系列产品的整鸡田源鸡、田源鸡火锅用中草药包和调味药包等产品独家供给给田源鸡；另外一大主要产品水晶红果的商标之一“田园水晶红果”，也是由田园鸡餐饮原始取得，截至田园婆婆公布转让说明书签订之日，田园婆婆正在解决商标受让。事实上，田园婆婆的第一大客户就是田源鸡餐饮，在2014年和2015年，来自田源鸡餐饮的业务分别占到田园婆婆主营业务收入比重的74.77%和36%。

业内人士指出，这与狗不睬食品挂牌新三板、颐海上岸港交所的逻辑千篇一概，狗不睬食品的母公司为狗不睬集团，狗不睬集团曾有意上岸中小板，但以失败了结，主营业务和构造更为纯真的狗不睬食品则在尔后顺利挂牌。港交所上市的颐海是海底捞的独家底料供给商，过半收入依附海底捞，且依据公布资料，颐海是从海底捞分拆而来，海底捞的控股股东张勇、舒萍伉俪拥有颐海47.76%的股权。

“曲线救国”成共鸣

从全国性著名品牌海底捞，到狗不睬、田源鸡这样规模较小的区域品牌，母体将本身关联业务独自为公司孵化以进行资本运作的弄法俨然已经成了圈内的共鸣。有业内人士分析，近期西贝成立上游食品公司、金百万发力电商做U味，也都有曲线上市的图谋。

山东凯瑞餐饮集团董事长赵孝国此前也表示，在母体的关联业务上做文章已经成为餐饮企业进行资本运作的趋向之一。母体作为关联企业的出口，使得后者可以在有稳固业务支持的同时横向发展，其次关联业务独自成公司业务构造更为简单，较之于餐企自己更简单上市，另外，因为母体有必定的投资或许占股，关联企业的发展同等于母体间接发展，整体变为以母体为中心的系统。

业内人士指出，餐饮企业上市大多是为了以更快的速度、更小的风险取得融资，但餐饮企业上市难多年来难有冲破，财务不透明、盈利不稳固、管理不标准是业内公认的餐饮企业上市难的主因。在这类背景下，将母体的关联业务独自出来进行资本运作明显难度相比较较小。同时，这也是上市公司躲避风险的方法之一，中国食品产业评论员朱丹蓬告知北京商报记者，关联企业先于母体上市是有业务性质的优势，恰利益于上市风口。更重要的是，如今国内食品安全问题比较敏感，关注度颇高，餐企上市的风险比较大，一旦遭受食品安全问题必将引发较大动乱，因此孵化关联企业上市可以取长补短、拈轻怕重，相当于躲避了风险最大的部分，而且享用上市带来的丰盈的资金链红利。

另外，将企业的关联业务孵化成独自公司运作，直接面向市场，首先有企业稳固的业务需求作为运营支持，同时，公司直接面临市场，从必定水平上来讲，市场竞争可以激活优化有关业务的生命力，其他市场所作同时又是新的盈利触角。

资本是把双刃剑

上市一直是餐饮企业难以逾越的障碍，湘鄂情（现改名“中科云网”）以后，餐企冲击A股所有折戟，呷哺呷哺、小南国等港股上市，也有很多餐企选择新三板，更有如上述弄法“曲线救国”，关于很多餐饮企业来讲，仿佛不顾多弯曲都未放弃上市这个目的。

朱丹蓬坦言，目前很多企业面临着融资难的问题，对比于寻觅风投，企业通过上市取得融资的本钱和风险峻小得多，业内引入风投而“开门揖盗”的可循案例很多。但朱丹蓬同时指出，餐企上市以后，在如今资本市场相比较低迷、活跃度不高的形势下，如何造势引发市场的关注，相同也是上市公司面临的困难之一。

海底捞、田源鸡餐饮等企业虽然未上市，但关联企业上市运作发展，它们作为母体也是一致受益者。仍有一些餐饮企业坦言，不管是做企业还是博利益，上市都并不是惟一途径。一名业内人士坦言，餐企上市多是为融资以取得更多的发展资金，但假如企业的基础不稳固，一味寻求规模扩展其实不明智，湘鄂情就是案例之一，上市后不久湘鄂情就开始了全国的扩大筹划，但就其成绩来看，体现并没有跟上门店发展的速度。跟随市场和经济的发展，企业对待上市光环也较以往理性得多，运作上市自己就有必定的本钱；其次，上市意味着财务标准透明，而餐饮行业在采购和店内附加服务上多有隐约区域，一旦彻底财务标准透明，对餐饮企业的本钱管控来讲，也是不小的挑战；同时，虽然上市不如风投进入那样显著的话语权减小，但股东的存在事实上也摊薄了话语权。

北京商报记者 徐慧 郭白玉

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